兴业证券:维持波司登(03998)“买入”评级 目标价7港元

作者: 谢青海 2021-11-29 09:06:59
兴业证券预计,波司登(03998)2022-24营收为159/186/212亿元。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告,维持波司登(03998)“买入”评级,预计2022-24营收为159/186/212亿元,同比+18%/17%/14%;归母净利为22/27/31亿元,同比增30%/20%/17%,目前股价对应FY22的PE为22x,目标价7港元。

事件:公司发布2022财年中期业绩:22H1营收53.90亿元(单位人民币,下同),同比+15.6%;毛利27.21亿元,同比+22.2%,毛利率50.5%;经营利润7.97亿元,同比+19.6%,经营利润率14.8%;净利润6.38亿元,同比+31.4%。派发中期股息每股4.5港仙,派息比例为64%。

兴业证券主要观点如下:

上半年羽绒服主业继续引领公司快速发展。

1)品牌羽绒服业务营收同比+16.2%至34.73亿元;2)贴牌加工业务抵住东南亚疫情扰动压力稳增长,同比+16.2%至14.28亿元;3)女装业务仍承压调整,整体同比微增1%至4.16亿元。

品牌羽绒服业务:

分品牌来看,1)主品牌波司登增速领先,同比+19.1%至32.46亿元,品牌高端升级及年轻化转型卓有成效:中高价位产品销售占比稳步提高,天猫会员中30岁以下消费者占比同比大幅提升23.2ppt至43.2%;2)雪中飞互联网+转型顺利,营收同比+9.5%;3)冰洁仍处转型调整期,同比-74.1%。

分渠道来看,批发渠道增速快于自营。批发商拿货积极,批发收入同比+22.5%至22.39亿元。高基数作用下,自营单店店效实现+7.1%增速。

渠道结构性升级稳步推进。

女装业务:杰西品牌调整滞后,同比-8%;邦宝品牌终止下跌态势,经营转好,同比+4.4%;柯利亚诺和柯罗芭品牌表现相对突出,同比+5.9%。主品牌带动公司实现高质量成长,公司毛利率达历史同期最高水平50.5%。主品牌波司登期内毛利率同比+5.5ppt至62.6%,达历史同期最佳水平。贴牌加工业务借力海外资源布局及严格把控成本,毛利率同比也超预期+1ppt至19.1%。

库存周转天数同比+12天,春节提前及疫情防控压力使得集团提前规划。

销售及分销开支增加。供应链继续优化,深入推进数字化转型。上半财年,公司拉通端到端的价值链管理,将旺季销售中的下单周期进一步由2周缩减至1周,并再度升级物流配送系统,实现完全自动、智能化路由分配,支撑集团营运效率继续升级。公司新发布三年数字化转型计划。

投资建议:新三年战略启航,上半财年波司登国货龙头继续保持高质量优成长;双十一期间,公司品牌羽绒服业务全渠道成交额同比增长53%。10月-11月,波司登首创设计理念领先的风衣羽绒服,并引入航天技术材料原创专业度拔尖的“登峰2”,产品实力更上一层楼。

2021年秋冬公司价格带继续拉宽,年底拉尼娜冷冬已至,在国货崛起的大逻辑下,产品+品牌+渠道全方面持续升级的波司登有望继续保持高质量成长。

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