国盛证券:维持波司登(03998)“买入”评级 品牌势能上行 全年有望高速增长

作者: 杨万林 2021-11-26 14:00:25
国盛证券预计波司登(03998)FY2021/22-FY2023/24归母净利润21.3/26.7/32.1亿元。

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,波司登(03998)是国民羽绒服第一品牌,长期看品牌升级、产品迭代、渠道优化,盈利增长有望持续,预计FY2021/22-FY2023/24归母净利润21.3/26.7/32.1亿元,对应FY2021/22PE为23倍,维持“买入”评级。

国盛证券主要观点如下:

上半财年收入同增16%,业绩同增31%,盈利能力持续攀升。

1)FY2021/22上半财年(2021/4/1-2021/09/30)公司收入/业绩/扣非业绩同比分别增长15.7%/31.4%/14.0%至54.2/6.4/5.3亿元,非正常损益变动主要系政府补助增加0.88亿元至1.13亿元。

2)毛利率+2.7PCTs至50.5%(其中波司登品牌毛利率+5.5PCTs至62.6%),该行判断主要系品牌力提升驱动下终端折扣恢复、产品价格提升、产品结构优化(加盟商新品比例提升)所致。

3)销售费用率+4PCTs至29.9%(主要系去年品宣投放节奏较慢、基数较低),管理费用率同比持平为8.4%,综合使得FY2021/22H1净利率+1.1PCTs至11.6%。

羽绒服业务稳健增长,H2有望加速。

1)羽绒服业务:销售同增16%至34.7亿元,占比64.5%。

分渠道看:渠道优化,销量有望释放。线上拓展新零售,羽绒服线上销售同增35.0%至6.6亿元;线下开店注重高质量,羽绒服业务直营/经销销售(均包含线下与线上)分别同增3.5%/22.5%至11.5/22.4亿元,直营/经销渠道数量较期初+2/-151家至1809/2192家。

分品牌看:主品牌波司登销售同增19.1%至32.5亿元,雪中飞/冰洁增长较快,销售分别+9.5%/-74.1%至1.1/0.3亿元。

2)OEM业务:随海外疫情好转而有所恢复,销售同增16%至14.3亿元,占比26.5%。

3)女装业务:销售微增至4.2亿元,占比7.7%。

品牌升级再持续,势能提升。

主品牌升级持续,产品创新、渠道优化、营销发力。

产品端:新品创新持续突破边界,公司延展品类边界,打造产品及品牌辨识度:1)首创推出风衣羽绒服、泡芙系列及高尔夫系列等;2)同时兼顾产品科技研发,截止目前本集团全部专利累计311项。

营销端:精准发力,助推品牌建设。公司打造品牌事件及内容带来曝光,如风衣羽绒服新品发布会引发关注,签约明星肖战、杨幂引流终端。

品牌端:主品牌波司登重塑效果佳:1)年轻化卓有成效,当前30岁以下消费者占比约为43%。2)注重品牌和流量思维,截至FY2021/22H1末波司登品牌微信公众号粉丝超600w人/天猫平台会员数488w人。3)品牌力提升驱动产品量价齐升,该行估算FY2020/21波司登品牌全渠道销售中1800元以上产品占比超40%,展望未来,该行判断品牌力有望持续上行、产品单价重心或进一步上移。

全年有望高速增长。

1)供应链把控力强,营运健康。公司加强快反与数字运营能力,首订保持较低比例,同时提前备货原材料以有效控制成本,上半财年存货周转/应收账款周转天数+12/-22天至212/76天。

2)11月以来天气降温较快,该行判断H2羽绒服业务有望快速增长,据公司公告,FY2021/22年初至今(2021/4/1-2021/11/11)公司羽绒服业务线上流水高速增长超50%,其中波司登品牌线上流水同比增长超40%。

3)展望全年,公司当前仍处于品牌升级、渠道优化的红利释放周期,该行预计全年收入/业绩增速能够达到高双位数/20%中段,盈利质量有望继续提升。

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