东吴证券:券商自营拖累业绩,估值逼近历史底部

作者: 丁婷 2022-05-05 10:36:40
东吴证券称,券商估值将迎来修复,具有显著长期投资价值。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,市场大幅下挫,自营交易拖累券商业绩,财富管理短暂承压,头部券商投行亮眼。行业估值逼近历史底部,建议左侧布局,该行预计2022年证券行业净利润将同比下滑7.55%,投行业务贡献增量,财富管理、自营业务预计仍将明显承压。

报告提到,市场大幅下挫,自营交易拖累券商业绩:1)2022年一季度市场波动,上市券商整体表现低于预期:2021年及2022Q1,全行业共计42家上市证券公司合计实现营业收入分别为6487亿元(同比+23%)/995亿元(同比-29%),实现归母净利润分别为1,984亿元(同比+32%)/251亿元(同比-43%),年化ROE分别为9.8%/4.6%。相比于2021年业绩的稳中有进,2022Q1因市场波动,上市券商业绩表现整体承压。2)市场行情不佳,自营业务拖累券商整体业绩:42家上市券商2022Q1经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为326/139/112/533/-1913亿元,同比增速分别为-4%/+15%/-2%/+5%/-106%。3)股票市场大幅波动,上市券商自营业务普遍承压:42家上市券商中,六家上市券商因自营收入大幅下滑致使2022Q1归母净利润转负,另仅六家券商自营业务收入同比正增长。

报告称,财富管理短暂承压,头部券商投行亮眼:1)市场交易额同比增长,市场下行拖累代销业务及资管业务:2022Q1全市场股基成交额达632,713亿元,环比有所下降(-12%),同比涨幅仍然稳定增长(+7%)。2022开年以来二级市场表现低迷,基金净值大幅下跌,投资者风险偏好降低,权益类基金连续遭遇净赎回,拖累券商2022Q1经纪业务承压,42家券商中仅有15家经纪业务收入增速为正。受权益市场低景气度影响,券商资管业务受冲击较大,41家券商总体资管业务收入同比下降2.3%,头部券商同比降幅普遍在20%以上。2)投行业务头部集中趋势明显,全年注册制有望进一步推进:2022Q1,证券行业IPO募资总额同比+136%至1,798亿元,证券公司承销债券规模同比+7%至24,514亿元。2022Q1,IPO规模CR5为63%,自2018年以来,行业集中度(IPO募资额集中度)保持高集中度,均处于50%以上。随着全面注册制的推进,未来市场活跃度有望进一步提升,券商作为资本市场直接融资中的重要一环,将更考验其定价能力,渠道能力,研究实力及综合实力,头部券商将更受益于行业政策红利。

该行推荐,1)市场调整影响经纪业务,权益向好资管业务相对稳健:该行预计2022年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1333亿元,行业资管业务收入将同比+4.7%至333亿元。2)受益于资本市场改革持续深化,投行业务将稳健发展:该行预计2022年行业投行业务收入将同比+14.3%至768亿元。3)融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升,但指数表现不佳影响投资交易略有波动:该行预计2022年行业利息净收入将同比+10.6%至790亿元,行业证券投资收益(含公允价值变动)将同比-50.0%至673亿元。4)该行预计2022年券商净利润将同比减少7.6%至1767亿元,2022年行业净利润率将小幅提升,较2021年增长2.0pct至40.0%。5)政策催化行业估值提升,当前板块估值逼近历史底部,具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位,宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升,券商估值将迎来修复,具有显著长期投资价值。该行重点推荐东方财富(300059.SZ)、中信证券(600030.SH)和中金公司(03908)。

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