东吴证券:维持波司登(03998)“买入”评级 羽绒服业务带动收入增长 毛利率持续提升

作者: 谢青海 2021-11-29 15:38:17
东吴证券维持波司登(03998)2022-24财年净利润20.7/25.4/30.1亿元不变。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告,维持波司登(03998)“买入”评级,预计2022-24财年净利润20.7/25.4/30.1亿元,最新收盘价对应2022-24财年PE为24/20/17倍。

事件:公司于2021年11月25日晚公布业绩,FY2022H1实现收入53.9亿元,同比+15.6%,实现归母净利润6.4亿元,同比+31.4%。

东吴证券主要观点如下:

分版块收入:公司聚焦羽绒服核心业务板块,尤其是波司登品牌羽绒服业务,带动收入增长。

各业务板块中羽绒服板块收入占比进一步提升,具体来看品牌羽绒服收入34.7亿元,同比+16.2%,占收入的64.5%,贴牌加工业务14.3亿元,同比+16.2%,占收入的26.5%,女装4.2亿元,同比+1%,占收入的7.7%。多元化服装收入7179万元,同比+129%,占收入的1.3%。就品牌羽绒服进一步拆开,波司登品牌收入32.5亿元,同比+19.1%。在品牌羽绒服中,波司登品牌占比进一步提升。

毛利率:品牌势能提升带动产品价格带提升,公司毛利率持续提升。

公司毛利率同比提升2.7pct到50.5%,其中品牌羽绒服毛利率61.1%,同比+4.7pct。其中波司登品牌毛利率62.6%,同比+5.5pct,公司主品牌势能提升带动产品价格带提升,公司盈利能力持续提升。

渠道:聚焦一线城市布局,优化门店结构,线上多渠道全面发展:

线下方面,公司继续加大一线城市布局,延续“2+13”城市布局战略,注重渠道高质量发展,通过开大店,关小店的方式强化品牌认知,优化门店结构,提升门店运营效率。截至2021年9月末,公司品牌羽绒服门店总数4001家,其中波司登品牌门店总数3654家,其中直营门店1662家,占比45%,经销门店1992家,线上方面,公司打破原有的“二选一”限制,积极拓展京东和抖音渠道,实现品牌羽绒服收入6.6亿元,同比+35%。

库存:原材料涨价预期下,储备增加使得期末存货有所增加:

截至2021年9月末公司存货35.4亿元,同比+36%,主要因为原材料的大幅增长至12.5亿元,同比+91%,占比由2020年同期的25%提升到2021年9月末35%,主要因为考虑到原材料成本有上升的趋势,公司加大了原材料储备。而制成品较2020年同期仅增长17%,存货周转率212天,同比+12天,公司首批订货比例仍保持在较低占比,存货周转仍然保持在健康的水平。

投资建议:未来公司主要增长驱动仍来自品牌羽绒服。随着品牌势能持续升级,价格带体系也持续提升。同时在经营效率方面,线上占比提升,数字化能力持续增强。线下门店数量在维持稳定的同时,店效持续提升。

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