光大证券:维持颐海国际(01579)“增持”评级 目标价65港元

光大证券维持颐海国际(01579)2021-23年EPS预测分别为0.98/1.27/1.56元。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持颐海国际(01579)“增持”评级,目标价65港元,维持2021-23年EPS预测分别为0.98/1.27/1.56元。该行认为在新品+渠道精细化的推动下,公司下半年方便食品的表现值得期待。公司当前股价对应22年29xPE,估值已调整至合理区间,建议择机布局。

事件:颐海国际发布2021年中期业绩,2021H1实现营业收入26.31亿元、同增18.60%,经营利润5.16亿元、同降10.16%,归母净利润3.49亿元、同降12.55%。

光大证券主要观点如下:

高基数下第三方增长承压,新品推动方便速食扩张。

分业务看,21H1公司关联方/第三方业务收入分别为8.93/17.38亿元,同增79.00%/1.07%,占比分别为34%/66%。关联方业务受益于海底捞经营恢复,对底料的需求增加;第三方则受去年同期疫情期间高基数影响,表现欠佳。分产品看,公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食分别实现收入15.09/3.22/7.49亿元,同增24.18%/7.50%/12.02%,占比分别为57%/12%/28%。

1)火锅底料板块:底料产品的增长主要来自于关联方,关联方收入为8.17亿元,同增74.11%,其中量增98%、价降12%。第三方收入为6.92亿元,同降7.21%,主要原因是20H1公司受益于疫情下的居家消费,第三方业务实现逆势快增,高基数压力下21H1第三方收入有所下滑。

2)中式复合调味料板块:关联方/第三方收入分别为0.26/2.96亿元,同增62.66%/4.44%。公司投放广告对于复调的推广和接受有一定帮助,小龙虾调味料销售额破亿,酸菜鱼调味料表现良好。

3)方便速食板块:关联方/第三方收入分别为0.51/6.98亿元,同增270.74%/6.62%,第三方收入增长主要由于冲泡系列新品加入贡献增量。该行估计,H1冲泡系列(粉丝+米饭)整体销售收入约2亿元。

结构变化影响毛利率,营销加大拖累净利润。

21H1公司综合毛利率为32.7%,同降6.9pct,主要由于:1)高毛利第三方业务的收入占比为66%,较20H1下降11pct;2)部分新品由于单价较低且未形成规模效应,推广初期毛利率较低;3)油脂等原材料价格上涨,拉低整体毛利率。

经销开支占营收比为12.4%,同增2.9pct,主要由于:

1)公司H1加大“筷手小厨”的品牌宣传投入,例如在东方卫视和浙江卫视投放TVC广告,同时赞助东方卫视综艺《打卡吧!吃货团》,节目已于8月播出。

2)为提升配送效率,公司积极推进区域分仓建设,截至21H1共拥有10个分仓,运输仓储费用有所增加。行政开支占营收比为5.1%,同降1.7pct。此外,受汇率变化影响,产生汇兑损失约1144万元。综合来看,21H1公司净利率为13.3%,同降4.7pct。

产品研发稳步推进,拆分经销商助力精细化管理。

当前公司新品研发由4位品类委员整体把控方向、统筹安排资源,具体产品则由各个区域的研发人员上报。新品上市遵循“试销-局部销售-全国销售”的流程:试销阶段根据消费者调研情况打磨产品;局部销售阶段解决供应链和产品品质稳定性;之后方可推广至全国销售。截至21H1,公司共新增17款产品,包括9款中式复合调味料、8款方便速食。

展望21H2,公司将持续发力方便速食产品,截至8月Mini小火锅已上线天猫旗舰店销售,此外,当前冲泡粉丝部分可实现自产。除了全国化产品之外,公司还推出了区域型新品,比如东北区域推出的冷面产品。当前管理改制下,公司将部分方便速食、调味料经销商进行拆分,预计H2经销商数量将显著增加,这一调整有利于渠道精细化管理,使得底料、方便速食更好地和渠道匹配。

下半年公司将重点发力方便食品:1)公司储备新品将陆续投放;2)经销商精细化改制后,方便食品的经销商数量、渠道网点数有望进一步增加。

风险提示:市场竞争恶化,新品牌推广不及预期,原材料成本上涨快于预期。

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