光大证券:维持特步国际(01368)“买入”评级 受益于国潮趋势 盈利能力向好

作者: 刘家殷 2021-08-24 15:15:42
光大证券称,考虑到上半年特步国际(01368)盈利质量好于预期,该行上调2021-23年EPS为0.34/0.42/0.53元人民币。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持特步国际(01368)“买入”评级,考虑到上半年公司盈利质量好于预期,该行上调公司2021-23年EPS为0.34/0.42/0.53元人民币(较前次盈利预测上调4%/5%/7%),对应21年PE为32倍。

光大证券主要观点如下:

上半年收入同比增12%,净利率提升

公司发布2021年中期业绩,上半年实现营业收入41.35亿元人民币、同比增12.4%,较19年上半年增23.2%;归母净利润4.27亿元、同比增72.0%。EPS为0.17元,拟每股派中期现金红利0.115港币。归母净利润增速超过收入增速主要由于毛利率提升、费用率下降。

利润率指标方面,毛利率同比提升1.4PCT至41.8%;经营利润率同比提升2.9PCT至16.5%;归母净利率同比提升3.6PCT至10.3%。

收入拆分:主品牌特步占主导、上半年收入同比增12%,电商表现突出

分品类来看,上半年收入中鞋类、服装、配饰各占63%/35%/2%,收入分别同比+15.5%/+8.4%/-8%。

分品牌来看,上半年大众运动(特步主品牌)、时尚运动(盖世威、帕拉丁)、专业运动(索康尼、迈乐)收入各占87%/11%/2%,收入分别同比+12.4%/+0.7%/+289.5%。特步主品牌收入增长主要来自于分销商补单、电商业务、特步儿童业务增长。

线下渠道方面,截至21年6月末特步主品牌门店数6015家、较21年初净减少6家、基本持平,时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有44家、57家直营店;索康尼、迈乐在国内门店数分别为36家、6家。

线上渠道方面,上半年特步主品牌电商业务收入同比增长超30%。

毛利率提升、费用率下降,存货、应收账款和现金流均向好

毛利率:上半年公司毛利率同比提升1.3PCT至41.8%,其中分品牌来看,大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为41.5%、43.5%、45.4%,分别同比+1PCT/+3PCT/+6.7PCT。分品类来看,鞋类、服装、配饰毛利率分别为42.7%、40.8%、33.3%。

费用率:上半年公司期间费用率为同比下降3.5PCT至31.1%,其中销售、管理、财务费用率分别为18.7%(同比+0.1PCT)、11.7%(-2.2PCT)、0.7%(-1.4PCT)。

营业利润率:上半年公司营业利润率为16.5%、同比提升2.9PCT。

其他财务指标:1)存货2021年6月末较21年初增加12.5%至10.96亿元,同比减少9.3%;存货周转天数为79天、同比减少15天。

2)应收账款21年6月末较2021年初减少16.6%至23.03亿元,同比减少20.7%;应收账款周转天数为112天、同比减少25天。

3)经营活动净现金流上半年同比增150.2%至6.84亿元,较19H1增62.4%。

运动景气赛道+国潮趋势,期待本土品牌发力

公司上半年收入稳步复苏、盈利能力和资产质量向好,同时由于经销模式收入确认的滞后,下半年收入增长将更能反映复苏的终端需求、对下半年收入增长预期乐观。公司公告5年发展规划,目标到2025年特步主品牌实现收入200亿元、年复合增速23%、同时利润率稳步提升,小品牌方面合计实现收入40亿元。

公司主品牌特步2021年在产品端明显提升了功能性(以跑鞋单品160X为代表)、时尚性(少林系列、XDNA新厂牌),持续优化产品和渠道,未来仍为公司主要增长动力,期待持续增长、提升品牌;小品牌方面潜力较大,预计未来两三年内将逐步看到培育的实质性进展。

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