浙商证券:维持特步国际(01368)“买入”评级 下半年或迎业绩提速 五年战略目标令人振奋

作者: 王岳川 2021-08-24 09:55:59
浙商证券称,高瓴的入股有望让特步国际(01368)获得更多的行业资源,支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长。

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持特步国际(01368)“买入”评级,在整个体育服饰行业高速增长的大背景下,公司15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础,有望助力未来5年的持续增长,同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源,支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长。

事件:特步国际公布中报,收入41.35亿(+12.4%),归母净利4.27亿(+72%),净利率10.2%(+3.3pp)。

浙商证券主要观点如下:

特步主品牌:上半年亮丽流水推动21Q4、22Q1订货会高增,下半年收入增长显著提速。

上半年特步主品牌收入36亿元(+12.4%),毛利率41.5%(+1pp),营业利润率21.4%(+3.2pp),上半年在160X等明星产品带动下主品牌流水增长40%-45%,零售折扣率回到7.5-8折,渠道零售库存周转回到4个月水平,但由于公司线下渠道为全加盟模式,上半年主要反映的是21Q2-Q3货品发货收入,而该两届订货会主要在20年10月及21年1月进行,当时经销商信心受疫情影响故订货较为保守,叠加公司快反比例一般在10%-15%左右,因此上半年线下报表收入增速与实时零售流水增速有错位,21H1的亮丽流水表现主要体现在经销商对4月21Q4及7月22Q1的订货会热情中,因此特步主品牌收入及利润增长在21下半年将明显加速,预计特步主品牌下半年销售收入增长超过30%,由此全年收入增长超过20%,净利润率11%-12%。

专业运动群拓店顺畅,时尚运动群K-SWISS新形象门店22年初落地。

时尚运动板块(K-SWISS和Palladium)上半年收入4.6亿(+0.7%),由于该业务在全球范围内73%来自批发收入,仍受疫情影响,上半年亏损较去年同期略收窄,21全年来看目标收入9-10亿,与去年持平,较去年略有收窄,预计22年初K-SWISS新产品及门店形象将在国内落地。

专业运动板块(Saucony和Merrell)中国业务收入7590万(+290%),营业亏损1070万元,较上年有所提升,主要与直营拓店加速有关,截至中报Saucony及Merrell分别拥有36家/6家门店,下半年将继续在一二线城市拓店10家左右,由于店效表现好于预期,21全年预计收入可达到1.7-1.8亿元,但也由于开店的前期投入,仍有4000-5000万亏损体现在特步报表。

发布五年战略目标,体现全品牌矩阵高速发展信心。

中报发布同时,作为特步品牌创立的第20年,公司也提出了令人振奋的五年战略目标,计划2025年特步主品牌收入达到200亿元,对应复合增速23%,新品牌收入达到40亿元,其中K-SWISS和Palladium贡献30亿,Saucony和Merrell贡献10亿,并希望新品牌在2-3年实现盈亏平衡。该目标充分体现公司在行业迅速发展背景下持续以跑步为专业基础、同时抓住国潮时尚风潮争取领先地位的信心,9/1的投资者交流会也将进一步披露五年规划的细节。

盈利预测及估值:

公司作为运动市场国货领军品牌在跑步领域深耕多年,产品力领先、专业口碑突出,21年7月以来陆续签约东京奥运会铅球冠军巩立姣、娱乐明星迪丽热巴等,品宣资源再上层楼,继续看好主品牌的持续增长,并期待22年K-SWISS品牌新产品、新形象的正式落地,结合公司最新指引,该行上调盈利预测,预计21/22/23年归母净利同增68%/32%/31%至8.6/11.4/14.9亿元,对应PE30/23/17X。

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