国泰君安:维持信义玻璃(00868)“增持”评级 目标价45.1港元

作者: 刘家殷 2021-08-04 14:53:07
国泰君安上调信义玻璃(00868)2021-22年归母净利至126.7(+38.7)/182.2(+77.2)亿港元,分别同增97%、43.8%。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,维持信义玻璃(00868)“增持”评级,目标价45.1港元,上调2021-22年归母净利至126.7(+38.7)/182.2(+77.2)亿港元,分别同增97%、43.8%,根据可比公司估值,予2022年10XPE。21H1公司实现收入135.8亿港元,同增90.3%,归母净利53.8亿港元,同增289%,业绩靠近预告上限,超市场预期。

国泰君安主要观点如下:

浮法量价齐升,驱动业绩弹性。

报告期内公司浮法收入96.3亿港元,同增138.6%,毛利53.3亿港元,同增429.7%,毛利率55.3%,同增30.4pct。根据玻璃协会数据,2021年上半年全国浮法白玻含税均价约2296元/吨,同增约51%,判断信义白玻均价增速与行业基本匹配;销量层面,受益于20H2信义北海、张家港5条线的投产以及江门华尔润3条产线并表,测算21H1销量同增超40%,下半年公司将完成海南4条合计2400t/d浮法产线收购,产能扩张将更进一步。该行判断21H2浮法供不应求态势仍将延续,板块业绩有望再超市场预期。

汽玻业绩逆势增长,彰显板块经营韧性。

21H1公司汽玻收入25.8亿港元,同增19.6%,毛利12.7亿港元,同增26.2%,毛利率49.3%,同增2.6pct。公司汽玻超8成为海外收入,上半年虽受海运费大幅增加影响,但公司仍维持板块盈利的高增,且毛利率逆势上行,展现公司强大的议价能力及经营韧性,公司全球市场份额进一步提升。建玻盈利高增且利润率基本维持平稳,一体化优势展现。上半年公司建筑玻璃实现收入13.6亿港元,同增45.4%,毛利5.99亿港元,同增40%,毛利率43.9%,同比仅小幅下降1.7pct。观行业情况,上半年单一加工厂利润率受原片涨价挤压,而信义浮法原片完全自供,板块毛利率同比仅小幅下探,显著优于行业。公司为全国LOW-E镀膜工程玻璃龙头,该行认为随着国家节能建筑的推广,节能玻璃需求有望加速扩容,公司将优先获益。

风险提示:房屋竣工不及预期、纯碱价格跳涨、碳中和不及预期

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