国信证券：华虹半导体(01347)走特色工艺路线做最赚钱的代工生意 维持“买入”评级

本文来源于“ 学恒的海外观察”，作者为何立中。

事项：

2020年6月2日，华虹半导体(01347)公告，8英寸和12英寸产出共创历史新高。

国信观点：

特色工艺路线是半导体制造发展的重要方向。未来半导体工艺发展有两个方向，一是继续小型化，典型代表台积电;二是公司这种聚焦特色工艺的满足多样化需求。

坚守特色工艺路线，华虹半导体8英寸和12英寸产出共创历史新高。公司一直聚焦特殊工艺战略在物联网时代越来越有优势，特别是在超级结、IGBT功率器件领域在国内绝对领先。公司规模越来越大，竞争壁垒越来越高。

特色工艺有望成为最赚钱的半导体代工生意。先进工艺开支大折旧多，特色工艺的盈利稳定性强。华虹半导体作为国内的特色工艺龙头，中短期看，有望成为国内最赚钱的半导体代工厂。

特色工艺路线是半导体制造发展的重要方向

未来半导体工艺发展有两个方向，一是继续小型化，典型代表台积电;二是公司这种聚焦特色工艺的满足多样化需求，实现人与环境的互动。

随着摩尔定律的失效，以公司为代表特殊工艺制程代工厂越来越受客户重视，客户在重新考虑工艺制程的选择，追求先进制程不再是重要目标。

一是技术路线要符合客户需求，物联网、新能源汽车对功率半导体需求增加，客户对工艺追求从先进制程转向特殊的差异化工艺需求。

二是扩大客户投资价值，客户希望从每一代技术中获得更多价值，充分利用设计每个技术节点所需的大量投资。

三是客户希望代工厂的财务稳健，以满足未来芯片生产需求。

坚守特色工艺路线，华虹半导体8英寸和12英寸产出共创历史新高

分立器件、光电子、传感器对工艺先进尺寸要求不高，属于特殊工艺制程，也是中国半导体制造的机会。公司一直聚焦特殊工艺战略在物联网时代越来越有优势，特别是在超级结、IGBT功率器件领域在国内绝对领先。在公司特色工艺路线的逐渐开花结果，规模越来越大，竞争壁垒越来越高。

华虹半导体在2020年5月刷新多项记录——8英寸总产出突破18.2万片，Power总投片超过9.8万片，均为历史新高;其中一厂功率器件投片、二厂IGBT投片、三厂产出量和光刻层数以及七厂12英寸线投入皆冲至迄今最高。

特色工艺有望成为最赚钱的半导体代工生意

台积电的先进工艺路线虽然受到热捧，但是需要巨额的新工艺研发和产线建设，从做生意盈利的角度看，或许还有别的选择，那就是特色工艺路线。

因为，特色工艺大部分是0.35um以上的大尺寸制程，相应的产线不需要经常更新，只需要定期维护，所以也没有那么多的研发投入和资本开支，从成本的角度看，特色工艺是一种节约化的生意选择。

另外，特色工艺的定制化程度高，毛利率并不低。

综上看，华虹半导体作为国内的特色工艺龙头，中短期看，有望成为国内最赚钱的半导体代工厂。

将长期保持特色工艺龙头地位，维持“买入”评级

大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，从2019年初开始，都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。华虹半导体作为国内特色工艺的代工龙头(产线种类多、产能大)，将明显受益。

公司合理PB估值范围1.6~1.7倍，对应21.5~22.8港元，维持业绩预测和“买入”评级。

2020~2022年收入分别为10.1亿美元/12.2亿美元/14.6亿美元，增速分别为9%/20.5%/19.6%，2020~2022净利润分别为1.1亿美元/1.4亿美元/1.7亿美元，增长-29.8%/23.5%/25.1%，维持“买入”评级。

风险提示

新半导体器件工艺替代，下游需求放缓，无锡厂不能按期放量。

附录：华虹半导体简介

华虹集团是以集成电路制造为主业，拥有8+12英寸生产线先进工艺技术的企业集团。集团旗下上海华虹宏力半导体制造有限公司(以下简称“华虹宏力”)自建设中国大陆第一条8英寸集成电路生产线起步，目前在上海金桥和张江共有三条8英寸生产线(华虹一、二及三厂)，月产能约18万片，在北美、中国台湾、欧洲和日本等地均提供销售与技术支持。华虹宏力工艺技术覆盖1微米至90纳米各节点, 其嵌入式非易失性存储器、功率器件、模拟及电源管理和逻辑及射频等差异化工艺平台在全球业界极具竞争力，并拥有多年成功量产汽车电子芯片的经验。

华虹宏力和国家集成电路产业投资基金股份有限公司、无锡锡虹联芯投资有限公司等在无锡高新技术产业开发区内，合资设立了华虹半导体(无锡)有限公司。一期项目(华虹七厂)投资25亿美元，是聚焦特色工艺、覆盖90~65纳米工艺节点、规划月产能4万片的12英寸集成电路生产线，支持5G和物联网等新兴领域的应用。华虹七厂于2019年正式落成并迈入生产运营期，成为中国大陆领先的12英寸特色工艺生产线，也是大陆第一条12英寸功率器件代工生产线。

（编辑：张展雄）