研究

中信证券:上调中芯国际(00981)目标价至21.58港元 维持“买入”评级

2020年5月7日 09:46:31

智通财经APP获悉,中信证券发布报告称,预计中芯国际(00981)持续受益国产替代、下游保持景气,全年趋势向好,维持公司2020-2022年营收预测37.41/42.63/49.11亿美元,维持净利润预测1.91/2.15/2.72亿美元,对应EPS预测为0.29/0.33/0.41港元,每股净资产9.81/10.14/10.55港元,按照2020年2.2倍PB,上调目标价至21.58港元,维持“买入”评级。

中芯国际为全球第四大纯晶圆代工厂、国内第一大晶圆代工厂。该行表示,长期看好公司14nm及后续先进工艺技术研发,认为公司具备超越国际二线厂商的能力,长期跻身国际一线行列,为芯片制造国产替代核心标的。拟科创板上市助力先进工艺研发和产业化,提振估值,成熟工艺景气持续。

5月5日晚间,公司公告董事会批准拟于科创板发行不超过16.86亿股股份,占不超过2019年12月31日已发行股份总数及本次将予发行的人民币股份数目之和的25%。就不超过该初始发行的人民币股份数目15%的超额配股权可被授出。人民币股份将全为新股份,并不涉及现有股份的转换。扣除发行费用后,人民币股份发行的募集资金计划将用于“12 英寸芯片 SN1 项目”(即中芯南方SN1 厂,用于14nm 及后续先进工艺项目)、公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金,以及补充流动资金。

该行称,中芯国际的发展重点在于先进工艺的持续投入和研发,随着先进工艺发展,新建产能资金投入越来越高,例如65nm新建5万片产能大致需要37亿美元投入,而14nm新建5万片产能大致需要100亿美元投入。对标TSMC、Samsung、Intel 三巨头以十年计每年超过100亿美金持续Capex投入,有效借助A股更宽松的融资环境,以资本反哺实业,对重资产高科技公司加速追赶有必要性。

从H股到A股,国内上市后将形成H+A结构,保持国际风貌,一举两得。公司将采用H+A股结构,实际上同时拥有两个市场,利于企业融资。同时中芯国际定位国际公司,其注册地位于开曼群岛,且外资比例超过50%,目前大股东大唐电信、国家大基金均通过香港平台持股,此类安排可规避部分限制,在国际市场采购设备、材料具有便利性;发行后A 股占比25%左右,仍保留国际公司风貌,比分拆、私有化等方案更加合理。

从制度更新到公司行动,体现自顶向下的制度突破和行动效率。2018年3月证监会发布文件试点境外红筹企业境内上市,其中规定已境外上市红筹企业境内上市的条件为市值不低于2000亿元人民币,而中芯国际市值约780亿港元,此前尚不满足条件。2020年4月30日证监会公布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》,为已境外上市红筹企业增加一条境内上市选项,即市值200亿元人民币以上,且拥有自主研发、国际领先技术,科技创新能力较强,同行业竞争处于相对优势地位的公司,对于中芯国际而言消除了制度障碍。根据公司公告,在证监会公告当天即4月30日,公司即决议批准科创板上市。相关制度的调整充分体现国家自主可控的顶层规划、科创板作为硬科技生长土壤的明晰定位、以及中芯作为制造龙头的内生需求。

中芯国际作为国内芯片制造端核心企业,未来承载国内产业链自主的重任,其受惠于政策、资金支持将有利于带动上下游公司共同成长。该行仍然强调,国内半导体板块核心逻辑是十年维度的自主可控,同时建议关注科创板优质集成电路设计公司,近期首推中芯国际、睿创微纳,择机关注国产替代相关设计公司、设备公司,如兆易创新、澜起科技、北方华创等。 

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