欧央行10月议息：德拉吉时代平静落幕，拉加德即将接棒

本文来自微信公众号“中金宏观”，作者为 张梦云 易峘。

事件

欧央行刚刚公布10月议息会议决议，在9月会议推出降息+QE的宽松包后，欧央行此次会议上按兵不动，保持存款便利利率在-0.5%不变，11月按计划以每月200亿欧元速度启动QE。决议公布后欧元相对平静。

点评

这是一次平静的会议，基本没有任何行动及指引变化;新闻发布会发言，也没有令市场意外的地方。德拉吉的任期将在10月31日结束，拉加德即将在11月1日接棒。拉加德接手的是一个渡过欧债危机但面临下行风险的欧洲，及政策空间相对受限的欧央行，但我们预计其将坚持宽松：

政策延续9月基调。9月会议上，欧央行宣布：1)降息10bps至-0.5%;2)引入利率分层，缓解银行利率压力;3)重启资产购买计划(QE)，每月200亿欧元，开放式购买;4)启动TLTRO-III。这个“宽松包”在欧央行内部引起较大分歧。尤其是对于重启QE反对的声音较多，其中不仅包括德国，也包括法国。此次会议上，德拉吉继续强调欧元区经济面临下行风险，基本是为9月会议决议辩护，并强调内部有不同看法是正常现象，政策延续9月基调。

向前看，欧央行未来政策空间相对受限。利率方面，虽然我们同意德拉吉的看法，即目前-0.5%的水平下，负利率整体还是利大于弊。不过正如学术界所论证[1]，负利率是有极限的。当负利率下降至一定水平，央行进一步加深负利率将导致银行面临盈利压力增大，可能使得银行转为提高贷款利率以弥补负利率带来的损失。这将与央行推进负利率以试图进一步拉低实体经济融资利率从而刺激需求的初衷背道而驰。资产购买方面，

根据欧央行QE 1.0时期的资产购买规则我们可以简单测算QE 2.0的购买空间。首先，国债(PSPP)项目。欧央行不能购买任一发行国国债超过33%规则下，我们测算PSPP购买空间大概为6300亿欧元;其次，公司债(CSPP)项目。

欧央行购买投资级公司债不能超过单只债券面值70%规则下，我们测算CSPP购买空间约3900亿欧元。因而，PSPP和CSPP加总可买空间大约为10200亿欧元。如果欧央行后续加快每月购买速度，这个空间将被很快耗尽。

我们预计欧央行政策基调不会有重大转折，拉加德可能延续德拉吉的宽松立场。中长期看，根据拉加德此前的公开表态，我们预计其大概率延续德拉吉的立场[2]。短期看，我们预计欧央行将：1)在9月降息至-0.5%后，进一步在今年末降息至-0.6%，明年年中有望进一步降息至-0.8%，但这基本就是极限了;2)年末有望提升QE购买速度至300亿每月，明年有望进一步加快资产购买。