高盛：上调阿里巴巴-W(09988)AI云端与运算服务收入增长预测 目标价172港元 维持“买入”

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，阿里巴巴-W(09988)作为中国领先的电商与云端科技企业，正步入盈利复苏阶段，受惠于核心电商业务的韧性、对即时零售业务的审慎投资，以及云端计算业务在企业与开发者间扩展的人工智能需求持续加速;该行维持“买入”评级，目标价172港元，并上调其2027至2029财年AI云端与运算服务收入增长预测至53%、45%及39%(原为53%、38%、33%)。

报告预计，阿里巴巴的资本支出(capex)在2027至2029财年总计达7,120亿元人民币，主要用于扩充AI服务器与数据中心。高盛料，阿里巴巴整体信息科技用电量，在乐观情境下将于2032年底达到20吉瓦，其中GPU租赁价格及租入运算资源的比例成推动增长的关键因素。

资金方面，该行预计阿里巴巴的资金缺口将于2027年底进一步收窄，并在2028年中转为正数，关键在于云端业务的税前息折旧摊销前利润(EBITDA)预计于2028年3月季度首次超越电商业务。这意味着阿里巴巴的主要现金流来源，将由“零售资助云端业务”的模式，转变为由云端业务资助。

在盈利能力方面，报告认为，由于芯片供应紧张预计将在中短期内继续推高价格，因此该行上调上述收入增长预测;同时预计模型即服务(MaaS)将于2028年底成为AI业务收入的主要贡献者，占比由2027财年的34%升至2032财年的70%。

该行认为，阿里巴巴的竞争优势在于其全栈式技术整合，其平头哥(T-Head)自研芯片、Qwen模型，以及QwenWork与Qwen应用程序，将使其有别于仅提供GPU租赁的新兴云端企业或纯粹的token工厂。另外，该行预计集团未来数年将增加对AI实验室与应用的投资，以应对模型规模化与职场Agent领域的竞争。