中金：美国经济增长提速 投资保持强劲

智通财经APP获悉，中金发布研报称，美国三季度GDP增长提速，内需动能强劲。私人部门国内最终销售环比折年增长4.9%，创2021年三季度以来新高。其中设备投资环比年化高增20.9%，AI相关的信息处理设备投资大增37.4%，对增长的贡献为2011年以来最高(除疫情期间外)。与此同时，居民消费整体保持韧性，房地产则受高利率压制，经济新旧动能继续转换。通胀虽有所回落，整体水平依旧偏高。展望四季度，该行预计金融条件边际收紧与高油价或带来一定逆风，但整体影响有限。该行维持美国经济仍处于上行周期、美联储12月再加息25个基点的判断。

中金主要观点如下：

美国三季度GDP增长加快，内生动能强劲。从结构看，增长加速主要来自投资增速回升、政府支出由弱转强，以及居民消费持续扩张；出口下降、进口上升则构成一定拖累。表征内需的美国三季度私人部门国内最终销售环比折年上涨4.95%，较二季度4.6%进一步上升，并创下2021年三季度以来最快增速，反映美国内需强劲。

三季度居民消费具有较强韧性。实际个人消费支出环比折年增长3.8%，与二季度持平，对GDP贡献2.5个百分点。其中耐用品消费增长2.3%，较二季度放缓，汽车、娱乐耐用品等对利率较为敏感的消费项目未明显改善；非耐用品增长3.4%，较二季度上升。服务消费增长4.1%，医疗保健(4.9%)、交通服务(6.1%)及餐饮住宿(9%)均保持扩张。总体看，尽管受到高利率与高油价压制，但消费的韧性持续强于市场预期。一个原因是稳健的就业与工资收入仍能为家庭支出提供一定支持，同时高收入家庭的资产收益也有助于维持消费。

投资是经济增长加速的关键因素，AI相关投资保持强劲。三季度固定资产投资环比折年增长9.4%，较二季度的7.7%进一步上升。其中设备投资环比折年增长20.9%，延续了今年以来的高增速，与AI相关的信息处理设备投资环比折年增长37.4%，知识产权投资则增长8.4%。该行测算显示，三季度AI相关项目对实际GDP同比增长拉动合计约0.52个百分点，其中信息处理设备和软件分别拉动0.8和0.47个百分点。

房地产投资依旧承压。三季度住宅投资环比折年下降3.3%，由二季度的正增长重新转为收缩。由于美联储开始加息，美债收益率居高不下，房贷按揭利率持续走高，对房地产形成持续压制。不过，这一变化也体现了美国经济正在经历结构转型、新旧动能转换。该行测算显示，与AI相关的固定资产投资占美国GDP比重已经上升至5.8%，而房地产投资占比已经下降至3.0%。这也意味着，本轮经济周期扩张的驱动力主要来自AI投资，而非传统的房地产。

净出口拖累增长，库存提供贡献。三季度进口环比折年增长19.7%，对GDP拖累2.64个百分点，进口增长的最大贡献项是汽车以外的资本品，反映AI相关投资对进口设备的拉动。三季度出口环比折年下降5.7%，对GDP拖累0.68个百分点，其中石油及相关产品是重要拖累项，或反映美国国内石油储备消耗后，生产主要供应本国市场。在库存方面，三季度库存变动贡献GDP增速1.61个百分点，为2025年一季度以来最高贡献。这表明企业或已开始主动补库，这也是经济周期上行的一个特征。

往前看，该行认为，在AI投资拉动下，美国经济仍有望保持扩张，但金融条件边际收紧叠加高油价，也会令四季度的经济增长面临一些逆风。9月美联储加息以来，美国高收益企业债信用利差明显走阔，反映出市场风险偏好趋于谨慎。这可能通过企业融资成本上升和居民财富效应减弱，对投资与消费形成一定约束。此外，四季度的经济表现还取决于中期选举后油价的走势。如果中东地缘局势能够缓和，则有助于降低不确定性。反之，则可能使居民和企业成本持续高企，抑制消费与投资。

通胀方面，三季度价格涨幅有所回落，但通胀水平仍然偏高。PCE价格指数环比折年上涨2.1%，较二季度的5.0%明显回落；核心PCE上涨2.5%，也低于二季度的3.3%，两者同比增速均略有回落。不过，核心通胀仍高于美联储2%的目标，且季末价格压力再度抬头。9月核心PCE环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，表明此前通胀降温的趋势尚不稳固。该行认为，考虑到三季度内需强劲，服务消费保持较快扩张，内生通胀压力仍有一定支撑，通胀粘性仍或持续存在。

总体来看，这份GDP报告证实了美国经济整体强劲，短期内失速的风险仍然较低，对于美联储而言，货币政策的重点仍将放在控制通胀上。该行维持12月再度加息25 bp的判断，但考虑到前期加息已推动金融条件边际收紧，房地产等部门持续承压，美联储也没有必要急于连续加息。