申万宏源：四季度通胀粘性下 美联储12月加息概率仍较高

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持12月美联储加息25BP的基准假设。一方面，四季度美国通胀可能进入“磨顶期”，主要因素为基数效应及高油价背景，沃什亦承认近几周能源价格再次上涨；另一方面，委员会内部的“等待派”并非鸽派，若通胀数据强劲、就业平稳、市场定价大概率加息，12月美联储加息落地或仍是基准假设。

申万宏源主要观点如下：

当地时间10月28日，美联储公布10月例会决议，要点：1)维持利率不变，但库克、哈马克投下反对票；2)2027年起FOMC例会安排将得到调整，每年8次会议总量不变，但议息会议次数减少；3)沃什表示，金融条件收紧符合预期，10月按兵不动旨在获取更多信息。

一、10月例会维持利率不变，市场对加息预期小幅降温

10月FOMC例会维持利率不变，但库克、哈马克投下反对票，倾向于加息25BP。基本面方面，10月例会声明强调经济强劲，措辞较9月更为乐观，但对生产率、投资、通胀判断表述不变；货币政策依据方面，声明由强调加息作用转为等待更多信息，以评估适当政策立场；投票结果方面，此次会议出现两张反对票，显示美联储内部仍有紧缩的诉求，加息进程尚未结束。

美联储“观望”基调下，市场加息预期小幅降温。在北京时间10月29日2点美联储声明公布后，资产价格即时变动不大，但2点半记者会开始后，2Y美债利率、美元指数回落，金价上涨。在记者会中，沃什表示，金融条件收紧符合预期，更多信息将有助于判断合适的政策立场，市场将其解读为偏鸽信号。值得注意的是，10Y美债利率呈现震荡走势，与2Y美债利率走势分化。

二、FOMC会议机制改革是此次最大边际变化

记者会开场白部分，沃什宣布2027年起将调整FOMC例会安排。每年美联储仍保留8次会议，但2027年将有1次会议聚焦长期政策战略，不投票、不发表政策声明，2028年将增加至2次。换句话说，传统的“议息”会议在2027年、2028年将分别减少至7次、6次。

沃什认为，美国经济强劲，AI投资扩散，就业稳健，增长强劲不必然推升通胀。沃什指出，三季度经济进一步加速、高科技投资向其他领域扩散、就业表现好。实时预测数据显示，三季度美国经济增速或超过3%；早在二季度的美国设备投资数据便已显示，AI投资正在向传统行业进行扩散；就业方面，在劳动力供给较弱背景下，美国失业率、非农新增均维持稳健水平。

金融条件收紧符合预期，美联储可保持耐心。针对“为何此次会议不加息”的问题，沃什提出两点逻辑：一是不依据单个日期或数据点决策；二是通胀补偿、通胀预期正朝正确方向变化；针对“12月会否加息”的问题，沃什亦明确两点：不支持在正常时期使用前瞻指引，不确认12月是否加息、也不代替其他委员更新预测，但沃什没有否认12月加息是多数委员“共识”。

三、四季度通胀粘性下，12月加息概率仍较高

我们维持12月美联储加息25BP的基准假设。一方面，四季度美国通胀可能进入“磨顶期”，主要因素为基数效应及高油价背景，沃什亦承认近几周能源价格再次上涨；另一方面，除了此次投下反对票的库克、哈马克之外，委员会内部的“等待派”并非鸽派，若通胀数据强劲、就业平稳、市场定价大概率加息，12月美联储加息落地或仍是基准假设。

当前，美联储紧缩仍处于“上半场”，即“补偿式”加息。当前通胀的问题在于潜在通胀收敛速度不够快，加息因此为“补偿式”的，目标是将利率水平回归中性，具备跟随式和相机抉择的特征；下半场“真正”的紧缩是否开启，取决于未来潜在通胀“逆转”的风险，如AI资本开支、工资等。在中长期通胀锚定的情况下，美联储“下半场”加息是一个中期的“尾部风险”。

风险提示：原油价格中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期