摩根士丹利(MS.US)Q3电话会：管理层称市场多空交织 对AI机会“双倍超配”

智通财经APP获悉，摩根士丹利(MS.US)周三美股盘前公布2026年第三季度业绩，随后举行电话会议。

摩根士丹利第三季度业绩强劲，营收203亿美元，每股收益3.03美元，有形普通股回报率(ROTCE)为22.6%，连续第五个季度高于20%。财富管理创下纪录，总客户资产达10.5万亿美元，净新资产2320亿美元，收费型资产流800亿美元;机构证券营收100亿美元，同比增长18%，其中股票业务营收58亿美元，同比增长41%。

管理层指出，当前市场存在乐观与谨慎两种叙事交织，并认为AI加速与地缘政治冲突这两个“已知未知数”将主导年底及2027年上半年投资者和企业行为。公司认为AI资本开支周期仍处早期，超大规模云厂商年开支约1万亿美元，对美国实际GDP贡献约50至70个基点，并称对AI机会“双倍超配”。财富管理方面，公司依靠E*TRADE、Workplace和财务顾问构成的漏斗，过去三年净新资产达1万亿美元。资本方面，标准化CET1为14.9%，拥有约300个基点超额资本，保持回购和灵活配置能力。

以下为摩根士丹利第三季度财报电话会议的具体内容。

管理层陈述

Ted Pick(董事长兼首席执行官)：第三季度营收203亿美元 EPS 3.03美元 ROTCE 22.6%

Ted Pick 表示，摩根士丹利第三季度在营收和利润两端均表现强劲，全公司营收为203亿美元，每股收益为3.03美元。有形普通股回报率(ROTCE)为22.6%，这是连续第五个季度高于20%，反映全球业务平台的持续实力。

财富管理和投资管理业务的总客户资产在本季度增长近4000亿美元，达到创纪录的10.5万亿美元。在复杂背景下，本季度整体表现体现了整合型公司的动能。财富管理继续规模化，客户将更多资产委托给摩根士丹利，并加深关系。

财富管理本季度创纪录，营收超过90亿美元，净新资产达2320亿美元，收费型资产流达800亿美元。这一持续表现反映了财务顾问的实力、独特能力和产品供应的广度，以及整合型公司所具备的信任伙伴关系。机构证券业务营收为100亿美元，同比增长18%。股票业务以58亿美元的另一出色季度领跑。

客户整体保持活跃，全球业务参与度加深。展望未来，投行储备仍然高企，企业董事会层面的战略对话活跃，且总体上愿意采取行动。客户正在寻求建议，以利用当前动态增长环境，同时接受一些额外的结构性波动。被压抑的需求、推动规模和生产力的催化剂，以及更建设性的监管背景，支持投行业务持续有利的前景。简而言之，摩根士丹利对持续变现企业金融生命周期保持积极。

第三季度分为两个明显阶段。7月和8月异常活跃，风险偏好主要由超大规模云厂商对AI生态系统的投资主导。相反，随着劳动节临近，中东紧张局势重新升温，全球利率上升，央行忙于抑制通胀。随着投资者和机构参与者评估第四季度和年底的风险回报，各资产类别市场成交量放缓。

进入10月，摩根士丹利在3月股东信中提到的两个“已知未知数”——企业层面AI加速和地缘政治冲突风险——已到达关键节点。在“杯子大部分是满的”阵营，AI生态持续筹集和部署巨额资本，推动效率、韧性和生产力，带动美国名义GDP增长5%至6%。大型企业盈利继续走高。经济处于充分就业。美联储专注于管理长期通胀预期，常识性监管的积极效应正在显现。

在“杯子一半是空的”阵营，中东和乌克兰冲突持续、发达市场基准利率和能源价格显著上升、股市牛市第四年资产价格偏高，以及美国和全球选举和政策反应不确定，都是更谨慎的理由。进入第四季度，这两个已知未知数如何相互作用，以及第三季度哪种叙事占上风，将驱动投资者和企业行为进入年底和2027年上半年。

无论哪种背景，财务实力仍是摩根士丹利的关键支柱。公司继续积极支持客户，同时保持资本充足。300个基点的超额CET1资本贡献了财务实力，并带来巨大灵活性。期待监管机构最终确定银行资本监管框架后的持续对话和透明度。

进入今年最后一个季度，摩根士丹利保持团结一致，专注于在周期中实现更高高点、更高低点。尤其在环境复杂时，必须继续执行清晰一致的战略，作为客户可信赖的顾问，在整合型公司内筹集、管理和配置资本。

Sharon Yeshaya(执行副总裁兼首席财务官)：营收203亿美元 EPS 3.03美元 ROTCE 22.6%

Sharon Yeshaya 表示，第三季度公司业绩强劲，营收203亿美元，每股收益3.03美元，ROTCE 22.6%。第二季度增长动能延续到第三季度初，市场关注AI投资和经济持续扩张。但劳动节后9月缩短，能源价格和利率上升拖累市场活动。尽管市场不确定，企业活动仍然强劲，反映持续战略对话。客户持续参与强化了整合型公司深化关系和支持未来活动的机会。

年初至今，公司效率比为66%。强劲营收推动经营杠杆，足以抵消高于上年的执行相关成本。公司继续投资技术栈，采用AI工具支持基础设施、业务增长和人员。这些投资共同强化整合型公司的竞争护城河。

机构证券

机构证券营收100亿美元，同比增长18%。同比提升由领先的股票业务和咨询业务回升驱动。第二季度退出动能延续到7月，随后客户活动和市场在9月放缓，但董事会对话整季保持强劲，支持战略储备和未来资本市场融资。

投行营收22亿美元，同比增长2%，反映美洲和亚洲强劲，符合全球活动 sequentially 拓宽的预期。咨询营收8.87亿美元，推动业绩。同比增加反映多数行业完成活动增加。股票承销营收5.25亿美元，低于上年同期的广泛强劲，当时少数大额交易主导市场。

固定收益承销营收继续强劲，为7.47亿美元，受新发行市场活跃支持。储备在产品、行业和地区上保持强劲和多元化。战略活动健康，受持续企业投资、组合重新定位和资本配置优先事项支持。AI继续推动咨询和资本市场动能，但活动在各行业和产品上广泛。

股票业务

股票营收58亿美元，同比增长41%，反映各产品及亚洲增长。随着客户需求更复杂和全球化，整合型平台定位良好。技术和人才投资强化能力，使公司能够更大规模服务，并在快速市场中更有效管理风险。主经纪商业务领跑，融资收入增长，平均客户余额上升。衍生品结果同比增加，受季度初客户活动增加和强劲风险管理推动。

现金业务结果同比上升，受各地区客户成交量增加推动。固定收益营收20亿美元，反映信贷和大宗商品结构性活动下降。宏观结果同比小幅增加，受外汇帮助。微观结果同比下降，受证券化产品表现较低拖累。大宗商品结果稳健，但较受益于结构性交易的强劲可比期下降。

ISG贷款和拨备

本季度ISG拨备1.41亿美元，主要受组合增长推动。净核销1.05亿美元，主要与某些企业和商业房地产贷款有关，这些贷款此前已大部分计提拨备。

财富管理

财富管理在关键增长指标上创纪录，包括净新资产2320亿美元和收费型资产流800亿美元。今年前9个月，公司实现约5000亿美元净新资产和约1750亿美元收费型资产流。这些结果展示了多渠道模式的覆盖范围，以及将客户与可信建议连接的能力。营收91亿美元和税前利润28亿美元也创纪录。税前利润率30.4%，显示持续实力，同时公司投资技术、营销和银行能力以支持未来增长。

资产管理营收同比增长16%，至55亿美元，受益于市场走高和强劲收费型资产流的累计影响。收费型资产流800亿美元创有机纪录，其中近一半来自一项企业退休金委托。公司继续扩大退休能力，加深与计划参与者的互动，创造更多建立建议型关系的机会。交易性营收12亿美元，同比增长6%，剔除上年DCP收益。

虽然交易活动较第二季度放缓，但零售客户对差异化产品供应的参与仍然健康，另类产品连续创纪录销售。银行贷款余额环比增长50亿美元，受证券抵押贷款和按揭贷款驱动。总存款环比增长近300亿美元，至4650亿美元，反映加强银行供应的投资。净利息收入22亿美元，因存款增长和结构变化小幅下降。展望未来，预计第四季度小幅增长，取决于利率和客户行为。

净新资产2320亿美元反映核心业务实力，以及Workplace和整合型公司创造的差异化增长机会。IPO相关流再次贡献整体NNA的略超一半。随着IPO日历活跃，漏斗节奏加快，客户对建议的兴趣增加。虽然锁定期到期、基金分配和个人使用资产消费会导致流动波动，但管道和跨渠道连接使公司能够早期建立关系并随时间加深。

自6年前收购E*TRADE并扩大Workplace以来，公司已增加超过2万亿美元净新资产。多年记录展示了差异化客户获取漏斗及其持久性。目前公司拥有8.4万亿美元客户资产，服务近2100万客户关系。平台和广泛产品供应使公司能够服务客户广泛需求，规模支持未来技术持续投资，包括AI和数字工具。这些优势共同提供强大竞争优势，使公司能够引领财富管理的未来。

投资管理

Parametric和固定收益的持续强劲推动长期流入158亿美元。Parametric继续受益于通过规模化财富管理平台的分销，固定收益受强劲表现支持。营收15亿美元，反映资产管理和相关费用稳步增长。主要与一只私募基金的两项投资相关的 carry reversal 压低了整体结果。展望未来，公司继续投资全球分销和与财务顾问连接相关的机会。

资产负债表

总现货资产季末为1.7万亿美元。标准化RWA环比增至5960亿美元，因公司积极支持市场业务客户，并继续增长企业贷款。本季度回购15亿美元普通股，标准化CET1比率为14.9%。季度税率为23.3%。第四季度，预计税率略高于第三季度，全年指引不变。

在利率环境变化和地缘政治不确定中，公司仍是客户可信赖的顾问。这一环境凸显整合型公司的价值，公司利用各业务能力应对客户不断变化的需求。财富和投资管理总客户资产10.5万亿美元，为年底收官奠定基础。

问答环节

Steven Chubak(Wolfe Research)：数字基础设施资本开支与未来收入增长

问：格芯在数字基础设施融资方面领先，ECM和DCM排行榜可见。未来数字基础设施相关投行费用能否在现有基础上继续增长，即使更多股权和债务融资从公开市场转向私募?另外，除核心投行外，数字基建建设带来的辅助收入流有哪些?SpaceX和NNA顺风应是财富业务持久来源，是否还有其他被投资者忽视的收入来源?

Ted Pick 答：AI资本开支周期仍相对早期。最终是10万亿美元还是更多或更少，有待观察，但超大规模云厂商资本开支目前约每年1万亿美元。摩根士丹利作为顾问在所有环节的角色将是关键差异化因素。公司就客户战略和资本市场替代方案的全生态提供建议，帮助创新、融资全生命周期，与芯片、数据中心或电力提供商合作。活动未必加速，但AI作为效率、生产力和韧性工具的力量不可争议，是代际技术跃迁。摩根士丹利带来的关系和创新至关重要。朋友在某些情境下会成为朋友，可能不是永久朋友，但永久利益取决于谁与谁交易、如何结构、在哪个市场、资本结构哪个位置。这需要真正的结构知识、专业知识和信任。摩根士丹利团队已展示卓越差异化，重要的是什么能让市场出清。有时技术领先市场接受度，有时相反，必须认知市场在特定时点接受什么。经验判断至关重要。

关于净新资产，IPO事件带来大量增长，但除IPO渠道外，Workplace和与众多私营公司的存在使公司相信本周期还有多年。NNA在特定季度会波动，但回看6年前收购ETRADE，完成了漏斗。漏斗包括非凡的自助渠道、Workplace，以及财务顾问。收购ETRADE后3年产生1万亿美元净新资产。过去3年又吸引1万亿美元。3年1万亿美元，连续两三个三年周期，显示规模化带来规模化的能力，以及漏斗内部再投资。锁定期和基金分配带来进一步保留资产机会。对最终将客户带到E*TRADE的附着点感到兴奋，在公司股票计划即Workplace中与客户接近，最终适当情况下收费型资产流进入顾问，这就是800亿美元收费型资产流如此重要的原因。

Brennan Hawken(BMO Capital Markets)：IPO相关NNA尾随与存款增长

问：净新资产2320亿美元令人印象深刻，尽管发行放缓，IPO收益有贡献。多少来自先前交易尾随，多少来自当季?未来季度如何思考尾随?另外，存款增长强劲，虽然由较高成本品种驱动，与银行和ISG融资关系如何?收益何时体现，是否有滞后?

Sharon Yeshaya 答：IPO流不是一季事件，有尾随。第二季度IPO流主要与员工相关。本季度是IPO流延续。公司拥有完整股权结构表，了解早期投资者。例如，捐赠基金收到IPO股票，可能通过转移代理转入摩根士丹利建议型关系。现在流进入建议型渠道，通过不同部分股权结构表。也可能有基金分配给个人账户，锁定期到期后分配给底层投资者。漏斗很多地方开始转入建议型关系。未来会波动，锁定期到期后人们可能卖出股票用于购买不同实物资产。但这是漏斗顶部，继续聚合新资产、新员工关系。一些IPO在第一或第三季度，现在顾问主导关系正在建立。这只是漏斗顶部一部分。还有企业退休金流作为收费型资产，也与个人对话。这是多年投资的大图景，涉及Workplace、个人和企业财富生命周期。

关于存款，NII环比小幅下降，但存款环比增近300亿美元。这是有意战略选择，发展银行。 twofold：整合型公司视角和财富管理视角。公司讨论银行并更战略性地使用银行作为资金来源。年内将合格资产移入银行，资金成本收益将在明年体现，不是即时，会随时间在数字中显现。银行优先客户中，三分之一最终成为数字客户或顾问关系客户。此外，他们带来数倍NNA。因此银行增长机会既来自财富管理和漏斗顶部，也来自资金端，将随时间显现。

Glenn Schorr(Evercore ISI)：技术对财富管理的影响

问：技术变化如何影响财富业务?公司投资OpenAI很早。除正常效率和建议生产力外，作为财富领导者，如何看财富建议服务在技术背景下演变?投资方向?

Ted Pick 答：这是摩根士丹利的关键战略问题。公司处于行业独特位置，看到漏斗整合规模化：自助渠道持续创新;差异化Workplace持续扩大和获取新关系;财务顾问与客户深度信任关系。在此平台上建立多项优势，不仅保护护城河，还使技术成为有利差异化。四点：第一，独特产品能力，全球最大分销商，资产管理行业最重要财富伙伴。另类平台部分产品和定价其他地方无法获得。摩根士丹利客户可接触研究、日历、通过EquityZen接触私募市场、共同投资机会，以及超高净值家族办公室基础设施解决方案。规模提供差异化，甚至被代理增强。第二，独特数据。财富管理8.4万亿美元资产，近2100万家庭，对公司有巨大洞察，了解什么有效什么无效。客户想了解某日、某月或某年风险回报情绪，部分可由他人行为数据指导。规模和体量给财务顾问洞察，定制建议并装备工具帮助客户实现目标。第三，保护客户资产能力。少数公司能继续投资保护客户。不能从车库与AI正面竞争。韧性主题对未来有真实净值的客户超级重要。第四，归根结底是人的业务。技术世界级，但人们根据自身财务需求复杂性做决定，涉及父母、孩子、慈善、税务等。技术可帮助大量前期工作。但最终，是否信任财务顾问。顾问保留率超过99%，客户满意。因此重要的是继续规模化，不是季度环比，而是多年，看到漏斗再投资。漏斗不仅保护护城河，还成为技术赢家。管理团队最兴奋的是进一步规模化，并随时间在财富管理业务中实现运营杠杆。

Chinedu Bolu(Autonomous Research)：IPO流展望与AI费用

问：第四季度和2027年是否预期增量IPO流?这些流经济性如何，能否保留并转为年金化收费型资产?另外，非comp费用环比持平，尽管营收较低。AI投资细节?是代币还是结构性AI投资?是否多年投资计划?

Sharon Yeshaya 答：绝对能看到保留资产。看到能力提升，第二季度IPO现在建立顾问主导关系。有机会，兴趣大。将继续建立关系，不仅从当前开始，还有更多机会。保留率稳定，意味着资产金额更大。如果保留率保持，更多漏斗顶部流和资产，最终帮助收费型顾问流或顾问主导产品/关系。第二季度无重大预期，资产会波动。个人可能卖资产买东西，也可能有建议型关系并开始聚合外部资产。这是多年战略，外部资产机会大。个人刚进入财富，开始合并资产，理解全面建议型关系价值。

关于费用，任何美国公司都在用技术预算思考AI、提高生产力、在现有费用基础上支持收入增长，部分转化为技术本身。资金重新分配。生产力显著：财务对账，通常需大量人工小时，现在错误更少、检查更少。手动流程和EUC(电子表格等)可自动编写、理解、编码，并移入生产力生命周期。股票业务中销售人员可使用不同AI工具。生产力真实，大量支出在此。

Michael Mayo(Wells Fargo)：AI资本开支超级周期信心与资源分配

问：半满半空。半空列包括AI资本开支超级周期过度建设、电力、融资、政治等。对AI资本开支超级周期信心?上季度提到8000亿至1.3万亿至1.5万亿美元。资源分配：AI机会更多还是更少?积压如何?

Ted Pick 答：这个问题会反复被问，因为量化规模大，美国甚至全球经济受AI资本开支周期推动。不知道是否从1万亿加速，可能1万亿或1.2万亿，但占美国实际GDP 50-70个基点，意义重大。需要多少年?有时技术领先融资，融资领先技术。效率、生产力、保护对每个大型机构都不可争议重要。关键是我们继续作为顾问。作为顾问、结构者、融资伙伴，在复杂生态中有效充当清算机制，被视为公平一方。如果交易未能在公开市场出清，下一步?私募融资?如何满足LP等?会有不确定时刻。无疑有时感觉太快、某些方面过度建设;有时不够快，生态瓶颈不同，也许电力。但资本必须为多代际变化提供。标普500价值65-70万亿美元，全球GDP约120万亿美元。1万亿一年很多，但相对于现代最佳公司仍现金流为正，必须参与才能赢。5到10年，可能每年1万亿上下。角色是当太快且市场未准备好下一融资/结构/创新时，考虑适当;当不够快且需要资本时，相应调节。继续谦逊和追问2028年超大规模资本开支是1.2万亿、1.4万亿还是1万亿。但数字将约1万亿并某种平台水平，继续是资本市场重要部分，作为发起人、交付内容，并带来真正持续效率和生产力提升。

关于资源分配，公司早期在财富与OpenAI等工作中超配AI，与其他综合体合作超配。现在“双倍超配”。AI存在性重要，公司被视为生态中可信赖顾问，有清晰战略：财富管理者、资产配置者、银行家。参与内容、思考和演变是公司最高优先，同时自己使用并保持韧性。感谢提问。

Daniel Fannon(Jefferies)：收费型资产流与NII

问：收费型资产流对财富利润率扩张关键，Workplace客户转建议，总流与收费型流收敛?还是始终有价差?另外NII，Q4展望，2027贷款NII增长是否合理?

Sharon Yeshaya 答：取决于流寻求何种建议以及是否想进入收费型生态。本季度收费型流部分来自企业退休金委托。带来完整企业退休金委托，同时算净新资产，因为立即作为收费型流进入。其他情况，大积压中资金在经纪账户积累，顾问侧和自助侧，然后移入收费型流。个人账户。股票计划关系，人们聚合资产直接移入收费型。取决于流。重要的是建议价值，直接作为收费型账户进入，或从自助等迁移。今年早些时候统计，超过20%的顾问主导流是收费型流，仍成立甚至增长。显示收费型模式和建议主导模式强大。

关于NII，预计明年NII扩张，主要受贷款增长推动。

Ebrahim Poonawala(BofA Securities)：财富管理税前利润率与代币化股票

问：财富管理Workplace转化极好。在关注收入下行风险的世界，如何思考税前利润率?30%，公司为未来投资，不短期追求更高。转化是否带来更好税前利润率?若放缓，是否增加业务和全公司ROE防御性?

Sharon Yeshaya 答：是。税前利润率将随规模扩大而扩张。意图不是按季度管理，而是长期投资。渠道投资：Workplace、自助、顾问。扩大漏斗广度，转向收费型，自十多年前更大业务模式成立以来利润率扩张。

Ted Pick 补充：公司努力在幻灯片、目标和目的上保持纪律，并实现和超越。5个季度ROTCE超过20%，有人问是否提高。公司真正与长期真实资金股东基础对话。他们想要多年回报，所有季节更高高点和更高低点。若风险规避且艰难，杯子四分之三空，会更慢，因为可做的事少。但接近全天候，且随时间通过规模化和激活漏斗推动更高。团队最关注。如果所有CF统计中有一个，过去3年1万亿美元净新资产，前3年又1万亿美元。关键是这些资产最终是否进入财务顾问的收费型流。很多情况是。与财务顾问一起变现独特体验，让技术成为长期朋友，应创造增量运营杠杆。答案最终是。

关于SEC代币化股票规则，Sharon Yeshaya 答：未来财富一部分。代币化世界意味着资产移动更快更容易，需要建议思考资产和如何快速移动、正确资产、代币使用。从公司角度是机会，已投资数字空间，跨财富和ISG。将继续领导，尤其投资者和客户需要建议。

Devin Ryan(Citizens JMP)：机构股票周期与结构性

问：机构股票收入几乎是2024年两倍。周期与结构性?大公司整合份额，prime业务好，亚洲结构性更大。多少周期，多少更大蛋糕和新领域份额?

Ted Pick 答：仍处于股票世界。股票仍是有吸引力资产类别。若利率进一步上升并挤压企业盈利，估值倍数收缩，股票吸引力下降。但仍是股票世界，看到增长和健康大型企业资本回报。加上私募股权和其他私募资本承销商需通过公开市场收获组合，均有利。15年前创建9 boxes：现金、衍生品、主经纪商，三地区。后金融危机恢复，早期做好prime，MSET世界级技术连接高接触现金产品。延续至今。近年Alan和Gokul领导下建立世界级衍生品业务，是缺失环节。全球业务，将现金与prime通过衍生品连接。因此股票业务比7-8年前更稳健。但说不受周期和投资者情绪影响是愚蠢的。9月亚洲量枯竭，成为美国重新承销时刻。量低，生态输出低。但已找到令人羡慕位置，作为资产管理者在9 boxes二级情境可信赖顾问。类似财富，规模存在性重要。必须更快、更好、更便宜，赢得客户信任，全球布局。伦敦、巴黎、香港、东京、首尔、印度、美国。业务有利于最大玩家，继续聚焦规模化。也聚焦资本使用。除每3年1万亿，300基点CET1缓冲不小。与业务单元合作努力实现。有其他使用衡量，SLR等，但喜欢资本缓冲，不同时期允许向客户投入更多资本，通过股票和固收业务。

Christopher McGratty(KBW)：地理和产品资本配置

问：未来几年最兴奋的资本配置方向?国内、国际、产品?

Ted Pick 答：地理答案是全球配置。不能决定过去3年想在香港做大，必须过去20-25年已有世界级团队。公司一直在。东京非常热，与MUFG合作。日本最大资本市场 franchise，全球公司中清算外汇和股票。欧洲，最近几周很多人在那。需在英国和欧洲大陆做大。美国继续肥沃，尤其分散世界中，想拥有新发行并超越beta。地理重要。亚洲有优势，但答案全球。产品类似，整合解决方案跨现金、衍生品、主经纪商。不能只做首选主经纪商。需适当风险管理和保证金，围绕正确客户。需通过融资产品、低高接触现金执行和衍生品变现。关键期最重要的是市场业务整合。一些客户，回到AI问题，不仅是银行现象，还成为固收担保贷款、证券化贷款现象，公司有世界级团队。微观、宏观、大宗商品与股票紧密整合，人们坐过每个位置，想为客户生成最佳风险调整回报。不仅是技术官僚练习，也是行为练习，久经考验，人们相处好，客户看到。

Erika Najarian(UBS)：更高利率对资本筹集影响

问：投资者担心持续更高利率，美联储和10年期。与各行业和资本需求客户交谈，更高利率和10年期持续水平如何影响资本筹集决策?

Ted Pick 答：不仅是更高名义利率，还有更高实际利率。资本成本不像金融压抑或疫情和刺激后年份。必须有真实资本结构。若不行，有时类似投资级资本结构，有时次投资级资本结构，传统基础上次投资成本。若不行，市场即时发现。作为结构者、承销商，想选赢家，在正确地方给建议。但作为贷款人承诺资本或帮助，动用自己的资产负债表，是双倍超配含义之一。双倍超配不只派银行家找业务，还要极其严格和敏锐地配置风险资本，桥梁或关系贷款理论上债务变成股权，最终计提拨备。想象会有犯错，代际变化不可避免。但工作是减少愚蠢，确保活跃并在合理时帮助桥梁资本。最终增值是M&A建议、战略建议，而非只放资产负债表。你说得对，利率升高时，若因更高生产率和GDP，一切好。回到金融危机前，实际GDP 2%或3%。若帮助刺激，健康必要。若高利率因通胀预期失控或地缘尾部风险供应冲击，人们不愿投非流动风险资本。这是公开和私募市场互相制衡的现实，所以资本市场业务GCM有敏锐人员与生态合作，看什么有效，不仅是长期，还有市场窗口开闭。

Scott Siefers(TD Cowen)：赞助商积压与僵局

问：资本市场状态，赞助商授权积压，僵局如何打破?阻碍?

Ted Pick 答：两个答案。第一，最终投资组合需收获。第二，大量工程、延续基金、将资产放入新基金。公平说，一些非常聪明的私募股权投资者决定保留部分投资在资产负债表，这些投资在高利率世界有效，若能产生低至中双位数IRR和适当杠杆，也许想保留或以后收获。这是积极回应。不太积极回应：有点令人沮丧。一些赞助商 stuck on marks和MOIC，不会实现，因为市场对组合和新WACC、国家风险、供应风险、AI风险敏锐。问题是何时来、如何来。一些领先PE非常聪明灵活，带来可能没有更高标记但准备就绪的东西，搭配大赢家。组合构成混合。其他持有希望更好。低利率、低通胀、非衰退环境概率较低，不会下注。必须思考老派公司金融。最聪明重要PE伙伴将继续找方法在有利监管背景下将公司推向市场，IPO或M&A。简言之，有条件地继续认为是积极顺风，也许几年前的错误是认为可能引领企业金融生命周期。很清楚，战略实体企业界引领生命周期，赞助商必须努力跟上战略出价和战略资本需求。

Benjamin Gerlinger(Citi)：FICC与股票投资机会

问：联赛表显示股票、FICC、投行在强势领域突出。相对于同业，FICC似乎有超额资本和独特融资机会。FICC是否有大量投资机会夺取份额，还是更聚焦股票，因为全球股票扩张机会更多?

Ted Pick 答：固收过去15年是摩根士丹利投行阿喀琉斯之踵。Jay和Jakob领导带来非凡稳定性，面对逆风产生高效资本回报，每季20亿美元。曾想达到每季10亿。重要的是，业务与投行和资本市场私募侧及股票整合，机构前所未见。很多时间帮助推进股票产品或银行产品，可能不记入固收外部部门，但绝对记入承销、咨询、股票线。世界级业务。不是传统商业银行，但通过将资产引入银行、资金成本与集团相当、人才、AI生态重要性、全球产品建设，大宗商品、宏观、微观业务继续投资。这些人员理解整合型公司命题，将继续投资。

结束

主持人：会议结束，感谢参与。