克利夫兰克里夫(CLF.US)财报再临！期权交易员提前布阵防范股价剧烈波动

一次被“骗”，该怪别人;两次被“骗”，就只能怪自己。对于克利夫兰克里夫(CLF.US)的投资者而言，这似乎正成为他们在这家钢铁巨头准备公布财报之际反复念叨的一句话。

智通财经APP获悉，克利夫兰克里夫将于10月19日公布的财报将成为市场焦点。期权交易员则正严阵以待。该公司7月公布季度业绩后，股价单日暴涨近16%——几乎是其长期历史平均单日波动幅度略高于8%的两倍。此后，交易员担心类似行情再次出现，纷纷大举推高短期期权隐含波动率(IV)。而且，目前该股空头仓位接近14%，而公司CEO又以与唱空者针锋相对而闻名。他曾表示，自己喜欢把这些空头“像青蛙一样慢慢煮”，并称他们“惹错了人”。

有这样的言论，期权交易员对克利夫兰克里夫股价可能出现剧烈波动保持警惕也就不足为奇了。对于策略性期权权利金卖方而言，这种被推高的短期恐慌情绪创造了一个颇具吸引力的机会，可以采用“宽跨式互换”(strangle-swap)策略。交易员或策略师有时会将这种策略称为“双对角价差”(double-diagonal)策略。这种结构允许交易员利用财报公布后预期出现的隐含波动率下降(即所谓的“波动率挤压”或“vol crush”)，同时避免裸卖宽跨式期权所带来的无限风险。

要执行这一“宽跨式互换”策略，交易员需要卖出较短到期日的宽跨式期权，同时买入较长到期日的宽跨式期权，以此限定风险范围。这一交易策略的关键，在于所卖出的较短期限11月期权与所买入的较长期限1月期权之间隐含波动率衰减速度的差异。

由于担心上一次季度财报公布后出现的剧烈行情可能重演，交易员正在大举买入11月期权。无论这种剧烈波动是否真的重演，一旦克利夫兰克里夫于19日公布财报，这种二元不确定性就会消失，从而导致11月期权的隐含波动率骤降，这种现象通常被称为“波动率挤压”(vol crush)。不过，由于1月期权距离到期日还有明显更多的时间，因此它们对这次即时的隐含波动率骤降不那么敏感，同时遭受的时间价值衰减(theta)也慢得多。

如果财报公布后克利夫兰克里夫股价维持在11美元至17美元之间，这一交易策略的盈利能力将达到最大。在这种情况下，11月的卖出宽跨式期权将迅速贬值。交易员随后可以用最初收取的0.80美元权利金中的一小部分买回这些卖出的期权腿，或者任由它们到期归零。这样一来，交易员几乎无需成本便可以继续持有1月10/18宽跨式期权，从而在年底之前免费获得未来股价波动的敞口。

然而，如果克利夫兰克里夫股价重演甚至超过7月那次爆炸式行情，这一策略将会亏损。由于11美元/17美元的卖出执行价区间比10美元/18美元的买入执行价区间更窄，一旦股价出现剧烈的单方向波动，卖出期权的内在价值增长速度将快于买入期权在短期内能够抵消的速度。