大摩：阿里云目标逾20吉瓦 支撑2400亿美元收入

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，阿里巴巴-W(09988)于2026云栖大会释出重点，该行维持阿里美股(BABA.US)“增持”评级及目标价180美元，并视为首选股;该行认为，2032年全球云端产能逾20吉瓦，可提供通往约2,400亿美元云端收入产能的路径，同时通义千问(Qwen)快速变现支持需求，以及平头哥(T-Head)渗透率上升，应有助产能扩张及利润率上行。

该行指出，阿里巴巴目标2032年全球云端产能逾20吉瓦，高于该行原先估计2030年全球15至16吉瓦。按该行估算，阿里2025年底应达3至4吉瓦产能，意味未来七年全球净增逾16至17吉瓦，平均每年约2至3吉瓦。

该行估计若自建，每吉瓦资本开支约300亿美元;若使用外国高性能芯片则更高，若用平头哥则较低。部分20吉瓦或可为租赁(营运开支)或管理产能(资本/营运开支有限)。假设贡献EBITDA利润率约90%(未计折旧摊销)及少于3年回本期，该行估计每吉瓦可带来约120亿美元增量收入。20吉瓦产能可支持2032年总收入约2,400亿美元、外部收入约1,680亿美元(假设外部占比70%)，与阿里2030年外部云端收入1,000亿美元目标一致，意味2031至2032年复合年增长率约30%。

模型方面，Qwen 4预计即将推出，Qwen 4.5/5或可扩至5万亿至10万亿参数;通义千问持续多模态扩展，变现强劲，Qwen3.8相对Qwen3.7两个月内收入升8.5倍、token(词元)量升12倍。该行估计至8月底，MaaS年度经常性收入约200亿元人民币，对比8月中约160亿元人民币，年底目标300亿元人民币。

平头哥方面，PPU路线图包括预计2027年第三财季推出的V900(训练及推理加速器，性能约为现有M890的3倍)，其后2028年第三财季推出J900;该行预期平头哥占比由目前约10%长期升至40%至50%，有助达成20吉瓦产能目标，同时降低算力成本并支持云端利润率及ROIC改善。