背靠一带一路 中银香港(02388)能好乘凉吗？

智通财经APP获悉，中信证券首次覆盖中银香港(02388)，发布研报称，基于一带一路战略中的特殊地位，公司有望成为香港银行股中的稀缺品种，持续受益于香港银行业周期上行和内地经济溢出效应。我们根据ROE测算公司合理估值水平，给予公司2017年2.07倍PB估值，对应目标价47.4港元，“买入”评级。

中银香港是香港地区最大中资银行集团。公司为中国银行集团控股子公司，主要以香港为中心开展商业银行为主的综合化金融服务。

截至2017年中，公司总资产2.64万亿，存、贷规模分别为1.1万亿和1.65万亿，均位居市场第二位。

2010-2016年，公司持续经营净利润复合增速8.3%，2017年上半年增速24.2%，持续保持同业前列。

ROE长期保持可比同业的领先水平，上半年14.1%高于可比同业均值4.1pcts。

资源禀赋突出：兼享业务资格、集团协同和香港区位三大优势

(1) 业务资格优势：公司持香港发钞行、香港离岸人民币独家清算行等资质，相关业务中收占比约20%，在人民币国际化和资本项目开放过程中持续受益;

(2)集团联动优势：中行境内分行、在港综合化子公司给中银香港提供了充沛的业务联动资源，公司银团贷款、IPO收款行业务分别连续12年和6年保持市场首位;

(3)区位优势：同时受益于香港银行业上升周期与内地经济溢出效应：净息差回升(2Q17行业平均NIM较年初+9BPs)、信贷增长强劲(上半年行业贷款增幅10.2%)共同利好香港银行业回暖;受益内地经济溢出效应，近两年中银香港信贷增速持续高于行业平均10pcts以上。

管理水平优秀，经营业绩稳健

(1) 财务管理面：负债成本优势明显，17H1计息负债付息率仅0.6%，低于其他竞争同业27BPs;高效资负管理助息差突出表现，17H1净息差环比+27BPs，高于行业平均18BPs;优异的成本费用管控为业内典范，得益于人员效率和规模效应，成本收入比27%(低于竞争同业均值23pcts)。

(2)风险管理面：受益于良好的客户结构，中银香港公司类贷款、个人贷款的减值贷款率分别为0.2%和0.03%，遥遥领先可比同业;得益于资产质量的优异表现，尽管公司拨备计提/拨备前经营业收入仅为1.5%(低于可比同业均值9.7pcts)，但拨备覆盖率160%仍大幅高出可比同业111pcts。

增长空间广阔：“一带一路”最大受益在港行，东盟业务规模及盈利有望迎来劲增期。“一带一路”战略下，中国银行将继续发挥国内金融机构走出去的“领头羊”作用，而中银香港作为中行集团最优质海外资产，有望成为集团带路战略的“排头兵”。

(1) 短期看，若东盟六国资产重组完成，2017年公司东盟地区总资产将达800亿左右，加之可能的后续收购和注资，地区外延性快速扩张可期。

(2)中期看，预计未来五年公司东盟地区贷款有望保持30%增速，有望进一步驱动地区资产内生性高增;根据公司管理层介绍，东盟地区利润贡献预计五年内将提升至20%。

风险因素。宏观经济下行风险;公司东盟战略推进不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为2.94/3.22/3.60元。基于带路战略中的特殊地位，公司有望成为香港银行股中的稀缺品种，持续受益于香港银行业周期上行和内地经济溢出效应。我们根据ROE测算公司合理估值水平，给予公司2017年2.07倍PB估值，对应目标价47.4港元，首次覆盖给予“买入”评级。

中银香港.PDF

（编辑：王梦艳）