光大证券:维持中芯国际(00981)“买入”评级 目标价31港元

作者: 杨万林 2021-11-15 09:42:09
光大证券上调中芯国际(00981)2021-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持中芯国际(00981)“增持”评级,上调21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金,对应同比增速+116%/-22%/+18%,予目标价31港元。

事件:公司公布3Q21业绩,3Q21实现收入14.2亿美金,同比增长30.7%,环比增长5.3%略高于此前指引区间2-4%上限,主要是由ASP提升驱动;同时涨价带动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%,落在公司此前指引区间32-34%;公司实现净利润3.2亿美金,同比增长25%,环比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯长电带来了一次性收益。

光大证券主要观点如下:

晶圆代工行业景气度延续,公司上调2021年全年收入增速至39%:

公司指引4Q21收入环比增速区间在11%-13%,该行认为主要由两方面驱动:1)40nm及以上成熟制程产能有望继续满载,同时晶圆代工行业供需紧张局面下ASP有望进一步提升,驱动收入延续高增长;

2)FinFET先进制程伴随后期持续上量,叠加良率提高,收入贡献有望进一步增加。该行预期毛利率将随着ASP提升进一步改善,公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%,维持全年毛利率30%指引不变。

美国成熟制程相关供应链许可下放相比此前或更积极,公司扩产逐季推进:

3Q21公司约当8寸晶圆总产能达到594K/m,相比2Q21的562K/m扩产了32K/m,预期公司4Q21将继续扩产10K/m以上,达到604K/m。公司扩产前景逐渐明朗,指引2022年新增产能将超过2021年的新增产能,深圳12寸厂有望在22年下半年实现小规模量产。

目前晶圆代工行业产能短缺背景下,成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极,公司有望逐步扩产,驱动收入继续向上。但风险仍在,需持续跟踪许可下放进程。伴随产能进一步释放,公司指引2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11%-15%的水平。

盈利预测、估值与评级:基于产能紧缺背景下成熟制程产品涨价和22年扩产规划超预期,上调中芯国际(00981)21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金,对应同比增速+116%/-22%/+18%;

同理,上调中芯国际(688981.SH)21-23年净利润预测48%/53%/52%至94/79/89亿人民币。风险仍存在,但美国供应链许可下放相比此前更加积极,港股中芯国际当前价对应1.4倍PB,处于估值底部,维持港股中芯国际(00981)“买入”评级,维持目标价31港元;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。

风险提示:半导体板块估值系统性波动等。

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