华泰证券:维持药明康德(02359)“买入”评级 目标价降至209.93港元

作者: 王岳川 2021-11-08 15:30:17
华泰证券略微上调药明康德(02359)2021-23年归母净利至46.4/62.5/81.9亿元人民币。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持药明康德(02359)“买入”评级,略微上调2021-23年归母净利至46.4/62.5/81.9亿元人民币(下同),目标价由217.2港元降至209.93港元。考虑到其优化业务结构以提升业务转化率,SOTP法下21年合理市值5128亿元。

事件:公司近日发布21年三季报,9M21实现营收165.2亿元(+39.8%yoy),归母净利润35.6亿元(+50.4%yoy),经调整nonIFRS口径净利润38.1亿元(+55.7%yoy),3Q21营收+30.6%yoy,归母净利润+36.2%yoy,经调整nonIFRS口径净利润+37.8%yoy。

华泰证券主要观点如下:

一体化+端到端平台,强者恒强

公司持续实现超越行业的增长,夯实领先地位,基于:1)加强新能力建设:打造寡核苷酸、PROTAC、TESSA等世界级平台,赋能创新(9M21寡核苷酸及多肽CDMO客户数量较20年+96%);

2)执行长尾战略:9M21新增客户1300+,长尾客户收入+49%yoy;3)加强业务转化:利用药物发现打造流量入口(9M21合成20万个化合物),发挥长漏斗优势。

无锡化学及无锡检测驱动强劲增长

1)无锡化学9M21收入+47.5%yoy,其中药物发现+42.3%yoy,CDMO+51.9%yoy(3Q21新增185个分子,包含11个外部赢得的进行中的2/3期项目,新增5个商业化订单)。凭借分子数量的扩张(目标做到25%份额vs2Q21:14%)、项目向后阶段的推进以及产能扩张,该行预计CDMO板块21-23年有望实现35%+的CAGR,驱动公司业绩增长。

2)无锡检测9M21收入+43.9%yoy,其中安评量价齐升收入+72%yoy,临床CRO&SMO收入+47.4%yoy。公司实验室分析与测试业务及临床CRO业务共振,有助于向下游临床CRO业务导流。

无锡ATU及无锡DDSU业务增长潜力较大

1)无锡生物为世界最大的发现生物学赋能平台,9M21收入+33.2%yoy,其中大分子生物药和新技术新能力相关收入+56%yoy。

2)无锡ATU9M21收入-5.2%yoy,但中国区增长强劲(+187%yoy)。公司打造一体化CTDMO平台和测试服务,为下游CDMO业务快速可持续增长奠定了坚实基础。

3)无锡DDSU9M21收入+16.4%yoy(16个IND,12个CTA),当前1个项目已NDA,1/14/73个项目处于3/2/1期临床,2022年有望开启利润分成的新阶段。

风险提示:海外疫情持续,市场竞争加剧,无法保护自身知识产权。

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