国信证券：维持奈雪的茶(02150)“增持”评级 毛利率优化助力经营利润率改善

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持奈雪的茶(02150)“增持”评级，考虑暑期疫情等影响，调整其2021-23年经调整EPS0.05/0.14/0.27元(略下调今年预测，明后年基本不变)，对应21-23PE估值183/62/31x。

事件：2021H1，公司实现收入21.26亿元/+80.2%，实现经调整业绩0.48亿元，较2020H1亏损0.64亿明显改善，符合预期。

国信证券主要观点如下：

2021H1收入大增，经调业绩继续扭亏。

6月华南疫情下，Q2仍实现经调业绩0.41亿，环比20Q4和21Q1经调业绩各0.12/0.07亿明显改善。此外，公司上半年归母亏损43.21亿元，主要系可转换可赎回优先股公允价值变动43.29亿等扰动影响，不影响主业经营。

毛利率优化助力经营利润率改善，PRO店成为扩张主力。

2021H1，公司核心品牌奈雪的茶实现收入20.09亿元/+81%，占比94.4%/+0.4pct，系核心推动;分品类来看，公司茶饮和烘焙占比维持3:1，总体稳定，在线订单占比从71.9%提升至72.2%，去年疫情特殊背景下仍略提升0.3pct。2021H1，公司净增门店87家(标准店/PRO店各9/78家)，主要聚焦现有城市加密，预计全年开店或略超300家。2021H1，公司门店经营利润率从5.8%提升至19.2%，主要系去年疫情低基数，公司新品等优化下毛利率提升8pct、租金和折摊费率各提升约1pct等综合影响。

分区域来看，初具品牌势能的核心城市区域加密后公司单店日均销售和经营利润率表现突出，在一定程度上彰显后续核心城市加密扩张潜力。而商场类PRO店日均销售与标准店基本相当，经营利润率更优，其模型优势也开始初步验证。

暑期疫情和食品卫生事件影响Q3表现，中线成长预计仍有支撑。

暑期散发疫情及食品安全卫生事件预计阶段影响Q3公司经营表现。不过，8月中旬以来，公司日均销售开始较快恢复，整体韧性仍存。并且，PRO店从今年上半年核心城市门店加密后的经营利润率表现及PRO店的初步验证，公司未来既有核心城市PRO店加密扩张成长仍有一定支撑，从而有助于其中线成长。

风险提示：Pro店优化、区域加密验证等低于预期，国内外疫情反复;公司治理风险，规模扩张后管理不足风险等;食品卫生风险。