海通证券:维持信义玻璃(00868)“优于大市”评级 合理价值区间33.72-39.34港元

海通证券预计信义玻璃(00868)2021-23年EPS分别为2.81/3.11/3.50港元/股。

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持信义玻璃(00868)“优于大市”评级,预计2021-23年EPS分别为2.81/3.11/3.50港元/股,给予2021年PE12-14倍,合理价值区间33.72-39.34港元/股。

海通证券主要观点如下:

各项业务显著改善,浮法玻璃增长亮眼。

受疫情影响,2020年同期基数较低,同时三个玻璃业务部门显著改善,驱动公司收入大幅增长。浮法、汽车、建筑玻璃收入分别同比+138.6%(受益于均价上升以及21H1强劲的市场需求)、+19.6%(海外销量增加)、+45.4%(竣工拉动需求)。

分区域:大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比+122%、+14%、+48%、+33%,收入比重分别为78%、8%、3%、12%,大中华地区表现优异。

浮法均价大幅上涨显著改善公司综合毛利率水平。

公司21H1综合毛利率同比+18.8pct,其中浮法、汽车、建筑玻璃毛利率分别同比+30.4%、+2.6%、-1.7%。均价大幅上涨带动浮法毛利率显著提升;汽车玻璃毛利率受益于生产效率改善及销量增长带来规模效应;建筑玻璃毛利率下降主要是生产成本增加,该行认为浮法价格大幅上涨对下游传导需一定时间。

收入增长摊薄费用率,联营公司信义光能业绩增长进一步增厚盈利。

尽管运输、国际货运成本、研发开支、地方政府税项等增加,在收入规模大幅增长下,费用率得到摊薄,21H1公司销售、管理费用率分别同比-1.6、-2.9pct。21H1应占联营公司盈利7.3亿港元、同比+105%,占公司归母净利润比例为14%,主要系联营公司信义光能盈利大幅增长。

在浮法玻璃供给新增产能有限,需求受益于低产竣工、汽车景气复苏以及单位用量持续提升的情况下,该行预计21H2公司盈利有望维持较高水平;公司已于21H1在广西北海、江苏张家港、广东江门收购或新建浮法玻璃产能,同时公司正于海外发掘收购及新扩张机会,其可提供具吸引力及较大市场准入、低成本原材料、更佳生产及能源成本,并提供优惠税务待遇及其他奖励,这将为未来玻璃业务稳步增长提供基础。公司现金流充沛,长期维持高分红率,2021年8月4日收盘价对应2021年股息率4.72%(按分红率50%测算);公司重要股东增持+公司回购股票,认可公司投资价值。

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