中信证券:维持中芯国际(00981)“买入”评级 目标价39.4港元

中信证券维持中芯国际(00981)“买入”评级,目标价39.4港元。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持中芯国际(00981)“买入”评级,目标价39.4港元。

报告中称,公司一季度收入、毛利率好于指引,二季度指引超预期。公司21Q1收入11.04亿美元,环比增12.5%,同比增22%,好于公司指引(指引为环比提升7%~9%);毛利率22.66%,环比增4.65pcts,好于公司指引(17%~19%);在行业缺货背景下,公司需求旺盛并提升运营效率,产能利用率达到98.7%,环比增3.2pcts;晶圆平均售价提升4.7%,达到646美元。公司指引21Q2收入环比增17%~19%,收入中值达到13亿美元,毛利率指引25%~27%,均超过此前市场预期。

该行表示,公司8英寸扩产驱动收入环比增10%,12英寸ASP上涨驱动收入环比增20%。收入拆分来看,公司披露一季度新增2万片/月等效8英寸产能,主要由8英寸晶圆厂产能扩充所致。假设本季度2万片/月新增产能均为8英寸晶圆,该行测算,一季度8英寸产能环比增幅约8.5%,ASP增幅约1.2%,收入增幅约9.8%;12英寸收入增幅约20%,主要来自ASP增加。8英寸主要产品中包括了北美大客户PMIC等产品,该行认为由于客户长期合作且相对集中,其价格涨幅或相对有限;12英寸方面,ASP增长可能来自产品组合调整、单价上涨等多方面因素,晶圆单价较高的28/14nm收入环比增59%,在多款NTO(新流片)项目导入状况下,产能利用有明显改善,40/45nm收入环比增27%,55/65nm收入环比增11.2%。

中信证券称,一季度资本开支受许可证制约,预计后续扩产快速推进,全年收入有望持续环比增长。资本开支方面,公司21Q1资本开支为5.34亿美元,相比上季度13.33亿美元下降。公司维持全年资本开支计划43亿美元,大部分用于成熟工艺扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目(中芯京城)土建及其他。该行预计二季度公司资本开支有望大幅增加。展望全年,公司的新产能释放将主要集中于下半年,该行预计受到扩产和涨价的双重影响,公司全年收入有望逐季环比增长,此外公司出售中芯长电事项有望带来额外4亿美元左右投资收益。

该行预计,公司将持续受益国产替代、下游保持景气,2021年趋势向好;由于行业缺货下的旺盛需求和价格上涨,预计2021年公司收入、毛利率均好于此前预期。此外,公司新增出售中芯长电事项带来额外投资收益,未来政府项目资金有望持续。中信证券上调其2021~23年净利润预测至11.05亿/8.23亿/9.08亿美元(原预测4.87亿/5.53亿/7.28亿美元),对应2021~23年EPS预测为1.09/0.81/0.9港元,每股净资产15.76/16.58/17.49港元。

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