国信海外：交易印花税上调短期是利空 但经济周期将指引港股铿锵前行

2月24日，香港特区政府在2021-2022年度财政预算案中宣布，将提交法案上调股票交易印花税税率由0.1%提高至0.13%。

香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇表示，以2019至2020财政年度为例，印花税占香港特区政府收入约一成，当中约一半来自股票交易印花税。香港特区政府过去一直有检讨股票交易印花税率，在考虑政府收入的同时，亦平衡市场发展，特别是维持与其他主要股票市场间的竞争力。

2020年，香港市场成交额为32万亿港元，较2019年同比增长了49%，预计交易印花税将约为480-500亿港元左右。如果以2020年交易额为基数，印花税提升30%，将给香港政府带来大约150亿港币的额外收入。如果考虑到2021年港股成交额大增，则额外带来的交易印花税收入将会更高。

历史税率：

1993年4月1日至1998年3月31日，交易印花税率为0.15%；

1998年4月1日至2000年4月6日，交易印花税率为0.125%；

2000年4月7日至2001年8月31日，交易印花税率为0.1125%；

2001年9月1日至今，交易印花税率为0.1%。

最后，交易印花税率的上调仍需通过立法流程。据媒体2月24日消息，香港上调股票印花税将于8月1日实施。

对于投资者而言，假定经纪佣金0.25%，则单向交易成本=0.25%+0.1%=0.35%，提高税率之后的交易成本=0.25%+0.13%=0.38%，佣金提升了8.5%。或者每百万元交易金额，成本增加了600元（买、卖双向各增加300元）。该金额与股票市场的波动相比并不大，但短期将产生负面的市场情绪是无疑的，参考2007年的5.30，投资者会将印花税的上调或者下调，映射为政府对市场的一种态度。

对于印花税上调的消息，香港交易所发言人回应称：对政府提高股票交易印花税的决定感到失望，但我们明白该税项是政府收入的重要来源。香港交易所会与所有持份者紧密合作，继续推动香港资本市场的持续成功、韧力、竞争力和吸引力。

近期市场的下跌，也不能仅归因于印花税上调。美债收益率上行过快（突破了1.4%），让权益市场的神经突然紧绷。美股与港股、A股都在共同关注一个问题：收益率上行多少将成为牛市的终结者？美国投资机构对此也给出了相对宽泛（不统一）的区间，对应美国10年期国债收益率到达1.5%-2.0%。

我们的看法是，经济周期还在上行，国债收益率（相当于市场利率）的上行与股票的上行将会同步发生在今年。股票市场将会呈现预期通胀—估值下修—经济恢复—盈利上行的反复振荡上行中。

正如我们在年初的策略报告中给到美股标普目标价4200点一样（恒指目标价36000点），只有通过“急跌+缓涨”，才能把去年上行过快的速度降下来。乐观的投资人会认为今年依然指数上行，悲观的投资人会认为今年指数的波动加大，在控制回撤与追求弹性的平衡上，挑战将更大。

我们认为，印花税上调是一个重要的事件，但与经济周期的方向相比，它依然不是主导的，经济周期将指引港股铿锵前行。

全球疫情影响超出预期，宏观经济不及预期，海外市场大幅波动。