中信证券:经济内生动能向好,宏观政策回归常态,关注银行板块低估值的修复性机会

作者: 中信证券 2020-11-30 09:20:25
三季报后,经济内生动能向好、宏观政策回归常态,受压制银行板块估值如期上行。

本文来自微信公众号“中信证券研究”,文中观点不代表智通财经观点。

三季报后,经济内生动能向好、宏观政策回归常态,受压制银行板块估值如期上行。目前,板块平均估值0.9/0.8XPB(对应2020/2021年),优秀个股估值回到阶段高点。中长期看(到2021年底)仍有估值中枢提升空间,短期(到2020年底)看则是基于周期股修复风格下的博弈结果。

上周,银行板块上涨4.46%,居30个中信证券一级行业第二,尤其周五板块单日上涨达2.36%。本期聚焦重点关注板块基本面趋势和资金面变化。

基本面:定价有望企稳,资产质量可控。

下半年以来,需求端驱动的经济内生性修复持续向好,为银行定价与资产质量运行创造了稳定基础:

1)定价趋稳,三季度新发放贷款加权平均利率上行6bp,强于市场预期,预计后续信贷市场“供紧需强”,或将驱动新发放对公贷款利率进一步走稳;

2)资产质量可控,银保数据数据显示,三季度银行业不良率上行0.02pct,主要是大行提前应对延期政策退出进一步严格认定所致(+0.05pct),三季度货政报告显示9月末延期还本付息的贷款本息共4.7万亿,测算来看即使问题资产比例在10%-20%的悲观假设下,其对银行业不良率的影响亦较为有限(同期各项贷款余额169万亿)。

政策面:货币、监管政策逐步回归常态。

1)判断货币政策稳定,近期以6M SHIBOR和10Y 国开债为代表的中长端利率水平恢复至近两年来的高位水平,预计下阶段政策利率平稳而市场利率中枢仍有望高位运行,这将有助于银行期限利差的维持;

2)让利政策或将收敛,三季度货币政策执行报告显示“前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元”,如果继续按照序时进度推进,年内达标无虞,在经济逐步向常态化运行恢复过程中,预计作为特殊时期举措的让利政策亦将逐步强度收敛。

资金面:交易回暖,内资或更为积极。

1)北上资金增持,9月末、10月末和11月27日收盘,A股银行陆股通持股市值比重分别为1.89%/2.04%/2.17%,该比例上周单周基本持平,反映四季度以来外资增配节奏总体平稳。个股方面,四季度以来的主要增持品种仍为为平安、招行等优质股份行,部分城农商行有所减配。

2)内资策略性布局,上周A股银行板块成交额再次站上千亿水平(1045亿),占全市场比重2.6%为今年以来第三高(周度),外资增配平稳下,预计内资交投更为活跃(受益于前期内资明显低配带来的增持弹性)。个股方面,前期机构资金低配个股回暖更为明显(如,部分大行)。

风险因素:

宏观经济增速大幅下降,银行资产质量超预期恶化。

投资观点:低估值板块的修复性机会。

三季报以来,在经济内生动能向好、宏观政策回归常态背景下,今年以来压制银行板块估值的因素缓和,估值如期上行。目前,板块平均估值水平为0.9/0.8X PB(对应2020/2021年,A股),组合重点推荐品种达到前期估值高点,中长期看(到2021年底)仍有估值提升空间,短期(到2020年底)仍是基于市场周期修复风格下的策略性机会。

个股选择可遵循两条线索:1)长期配置阿尔法品种,优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行,如招商银行(03968)、平安银行;2)短期关注具备估值弹性的贝塔品种,可关注兴业银行、光大银行(06818)、南京银行,以及大型银行。

(编辑:李国坚)

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