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华西证券:首予中汇集团(00382)“买入”评级,目标价12.1港元

2020年11月20日 20:10:29

智通财经APP获悉,华西证券发表研究报告,首次覆盖中汇集团(00382),给予“买入”评级,目标价12.1港元。

华西证券指出,中汇集团是大湾区最大的民办商科高教,广东省内招生前三。

中汇集团的特点在于:(1)创始人专注于教育行业;(2)在坚持高投入、高质量的理念下,公司同时实现了较高的录取分数线、学费价格和在校人数共存;(3)净利率相较同行存在改善空间。公司上市以来PE在14-24倍,高于行业平均水平,华西证券认为主要得益于大湾区的需求成长性以及公司的强口碑,但估值仍低于中教、宇华,则由于之前公司尚未有转设及并购落地、验证自身整合能力。

公司优势在于同时实现分数线、生均学费及在校生人数三高,“四大”入职人数最多

(1)华商学院文科投档线超省控线最多,理科仅低于松田学院;华商职业学院理科投档线超省控线最多,文科略低于广东理工学院和松田职业学院;(2)2020年华商学院整体报到率95.9%、同比提升4.1个百分点;华商职业学院报到率85.2%、同比提升2.1个百分点。(3)华商毕业生在同业中进入四大会计师事务所最多,这主要得益于公司培养的学生在国际化、实习经验等方面领先于其他学校。

华西证券表示,容量扩张贡献内生增长,转设有望节省品牌管理费。

1)新校区扩建:长期有望达到8万人;(2)学费提升:专科每年提升3-5%、本科提升10%;(3)高毛利的职业教育有望成为新的增长点;(4)转设完成后有望提升毛利率;(5)未来仍存并购预期。

盈利预测和投资建议:

华西证券假设:(1)预计华商学院每年增长 3000人左右,学费每两年提升 10%;(2)预计华商职业学院每年增长2000人左右;(3)转设落地后节省品牌管理费,带动毛利率提升;(4)CAPEX:未来 2-3 年资本开支约6-8亿/年。预计 FY2021/2022/2023净利为4.1/5.2/6.7亿元,对应 PE 分别为 15/12/10X;目前民办高教行业平均估值为 2020/2021年 PE20/14X,考虑公司未来 3 年 CAGR22%、华商学院商科的口碑效应、以及净利率存在改善空间,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价12.1港元(对应FY2022PE20X)。

风险:招生不及预期的风险;政策风险;系统性风险。

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