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比亚迪股份(01211):DM-i平台首款车型亮相,有望改变燃油车竞争格局

2020年11月20日 15:58:17

本文转自微信公众号“AX汽车研究”,文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

比亚迪股份(01211)秦Plus在广州车展首次亮相,有望改变燃油车竞争格局。2020年11月20日,比亚迪秦Plus将在广州车展首发亮相,秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型,秦Plus定位于紧凑级轿车,可视为秦Pro DM换代版本,与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于:超低油耗(3.8L)、超级平顺、超强动力(零百加速7秒级)。

DM-i:革命性的技术成就革命性的产品。2020年,在插电混动DM-p平台(主打动力性能)的基础上,比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比,DM-i平台车型具有:经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比,DM-i平台的车型具有:购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。比亚迪DM-i平台经济性高的原因在于:在发动机、变速机构、锂电池、零配件、研发成本等方便成本节约较多。DM-i平台的低油耗水平主要来源于:高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。另外,比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下,均为串联行驶模式,即都为电驱动,因此,驾驶体验与纯电车型相似。

优势显著,前景可期。考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦Pro DM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降,安信证券预计秦Plus价格较秦Pro DM价格有所下降,安信证券假设秦Plus定价区间为12-15万元,在此价格区间的热销燃油车型主要有:卡罗拉、轩逸、思域、速腾等,与这些车型相比,比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看,比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显,但品牌力较弱,安信证券预计,在上市后,随着产品逐步得到消费者认可,品牌力也有望随之提升。比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大,主要竞品车型销量也非常好,若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可,销量有望实现较大突破。

投资建议:维持“买入-A”评级。安信证券预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元,对应当前市值,PE分别为99.3、60.5以及39.1倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。

风险提示补贴大幅退坡;新品推进力度不及预期

1. 比亚迪秦Plus在广州车展首次亮相

2020年11月20日,比亚迪秦Plus将在广州车展首发亮相,秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型,也被称为“秦Plus 超级混动”。秦Plus定位于紧凑级轿车,可视为秦Pro DM换代版本,但与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于:超低油耗、超级平顺。

根据比亚迪官方微信号,秦Plus的百公里油耗仅有3.8L,安信证券预计这是NEDC标准下的油耗水平,且是在B状态(馈电)。其与目前在售的比亚迪秦Pro燃油版(工信部申报油耗6.4L)相比,油耗低了40.6%。即使和丰田卡罗拉双擎相比,秦Plus的油耗也更占优势。

由于比亚迪秦Plus采用“低速增程,高速直驱”的行驶模式,因此,即使秦Plus在馈电状态下,绝大部分行驶工况依然是使用电驱,因此其驾驶体验可比肩纯电车型,舒适性好于普通燃油车。另外,根据比亚迪的官方资料,秦Plus的零百加速在7秒级,这一水平远好于同级燃油车(10秒左右)。

2. DM-i:革命性的技术成就革命性的产品

2020年,在插电混动DM-p平台(主打动力性能)的基础上,比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比,DM-i平台车型具有:经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比,DM-i平台的车型具有:购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。

2.1. 经济性好

比亚迪DM-i超级混动系统主要由“骁云-插混专用1.5L高效发动机”、“E-CVT架构”以及“高容量”电池构成。DM-i总体架构较DM-p更简单,原理上看,更类似日系车的混动技术。

相比比亚迪原有的DM-p平台,DM-i系统总成本显著下降,其主要来源于:

1)发动机:由此前的1.5T或2.0T涡轮增压发动机变为1.5L自然吸气发动机,且取消了缸内直喷(使用歧管喷射)、排气侧VVT正时机构等,进一步降低发动机成本;

2)变速机构:省去了原有的6DCT变速器,取而代之的是“E-CVT”架构,成本显著下降;

3)锂电池:DM-p平台车型通常具有80km及以上的纯电续航,因而带电量较高,而为了和燃油车实现平价,DM-i平台通常纯电续航较短,且由于整体重量下降,百公里耗电量也随之下降,因此DM-i平台总体带电量较DM-p平台要少;

4)DM-p平台由于架构复杂,配套的零部件成本和研发成本均较高,而DM-i平台则相反,因而配套的零部件、研发成本也较低。

成本的下降将最终体现为产品售价的下降,消费者将最终受益。

2.2. 超低油耗

搭载比亚迪DM-i平台骁云1.5L高效发动机的车型(馈电)油耗在4L/100km以下,和同级燃油车相比,油耗水平非常低,其低油耗水平主要来源于:高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。

高热效率发动机

2020年11月中旬,比亚迪正式发布DM-i超级混动技术的核心部件之一——骁云-插混专用1.5L高效发动机。骁云-插混专用1.5L高效发动机专为DM-i超级混动技术打造,以实现超低油耗为开发目标,热效率高达43%,其创造了全球量产1.5L汽油发动机新高度。这款发动机不仅超级节油,其NVH性能也表现非常出色,能给驾驶者带来平顺静谧的享受。

和丰田、本田混动所用的1.8L、1.5L发动机相比,比亚迪骁云-插混专用1.5L高效发动机在压缩比、最大功率以及最高热效率等方面具有较为明显的优势。

骁云-插混专用1.5L高效发动机之所以能有43%的超高热效率,其主要在于:其拥有15.5的超高压缩比,增大了冲程-缸径比;采用阿特金森循环;配备EGR废气再循环系统;采取一系列降摩擦措施;针对高热效率目标优化了发动机控制系统;采用发动机分体冷却技术,通过对缸盖和缸体的温度控制,按需为缸盖和缸体精准提供冷却,使缸盖和缸体都能处在最佳工作温度。另外,这款发动机还充分利用插电混动车型的电动化优势,将附件电气化,取消了传统发动机前端轮系,进一步降低了损耗,提升了效率。

E-CVT架构

公司销售部门负责人在公开接受媒体采访时表示“增程式混动是混合动力一个模式,……,80~100甚至120公里时速的时候,高速工况落点落到了发动机的高效区,用发动机直驱会更加省油,……,比亚迪的插电式混合动力模式,有串联有并联……”,(来源:腾讯网),据此,安信证券认为,比亚迪的E-CVT架构可以使发动机和电机均持续运转在高经济区,进而可以实现最大化地利用驱动电机和发动机的优势。本田的i-MMD混动技术原理也是如此,因而安信证券以此为例进行简析:1)在起步阶段,使用纯电驱动,可以使起步更平顺,更节能;2)在中低速行驶时,发动机承担发电职能,发动机持续运转在高经济区,进而实现油耗水平最低;3)高速行驶时,利用发动机固有优势,发动机直接驱动车,实现能耗最低。

强大功率半导体技术

IGBT的使用可以有效降低新能源汽车的能耗,而在插电混动车型上使用高性能IGBT可以减少车型的油耗水平。比亚迪在车用IBGT行业深耕多年,其是国内第一家自主研发、生产车用IGBT芯片的企业,也是国内第一家覆盖车用半导体材料、芯片设计、封装、测试及应用的IDM企业。2019年,比亚迪微电子公司(现更名为“比亚迪半导体”)在新能源汽车电控用IGBT模块领域的市场份额达18%,仅次于英飞凌。

2.3. 电动操控,超级平顺

比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下,均为串联行驶模式,即都为电驱动,因此,驾驶体验与纯电车型相似。另外,比亚迪在更为复杂的DM-p模式下已经可以实现多种模式自由切换且可实现平顺过渡,因此,利用这一经验,比亚迪也可以使DM-i平台下的多种行驶模式灵活切换且平顺稳定。

3. 优势显著,前景可期

考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦Pro DM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降,结合比亚迪销售高层在接受媒体采访时所言“比亚迪的超级混动DM-i车型没有购置税,最后落地价格和合资燃油车其实相差不大……”,(来源:腾讯网),安信证券预计秦Plus价格较秦Pro DM价格有所下降,安信证券假设秦Plus定价区间为12-15万元,在此价格区间的热销燃油车型主要有:一汽丰田卡罗拉、东风日产轩逸、东风本田思域、一汽大众速腾等,与这些车型相比,比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好(零百加速更快)、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看,比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显,但品牌力较弱,安信证券预计,在上市后,随着产品逐步得到认可,品牌力也有望随之提升。

比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大,主要竞品车型销量也非常好,若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可,销量有望实现大的突破。

除了秦Plus,比亚迪DM-i平台还将搭载在更多车型上,并陆续在2021年上市,届时,DM-i平台有望给比亚迪贡献显著的销量增速。

4. 风险提示

新品推进力度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

(编辑:赵芝钰)

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