中信证券：比亚迪股份(01211)景气全面向好 价值有望重估

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为宋韶灵、陈俊斌、尹欣驰。

比亚迪(01211)新能源汽车10月销售2.3万辆，同比+85%，环比+17%，符合预期。10月刀片电池产能爬坡顺利，新车型“汉”、改款唐DM销量继爬坡。今年旗舰车型“汉”的推出，驱动品牌升级。同时，公司中性化战略逐步推进，供应链潜在价值巨大，随着公司半导体、动力电池等重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，继续重点推荐，维持“买入”评级。

11月4日，公司发布2020年10月汽车销量快报。10月公司汽车销售4.8万辆，同比+16%，其中新能源汽车2.3万辆，同比+85%，燃油车2.5万辆，同比-14%。对此，我们点评如下：

新能源汽车月销2.3万辆，同比+85%，符合预期。

10月公司汽车销售4.8万辆，同比+16%，环比+13%;其中新能源汽车2.3万辆，同比+85%，环比+17%。公司1-10月累计销售汽车31.7万辆，同比-16%，降幅收窄;累计销售新能源汽车13.4万辆，同比-35%。

分类别看，10月份，新能源乘用车销售2.2万辆，同比+83%，其中纯电1.5万辆，同比+97%，插混0.71万辆，同比+60%，旗舰车型汉、唐DM热销带动销量回升。10月新能源商用车销售1172辆，商用车补贴政策环境回暖，继续同比大幅+123%。燃油车方面，10月销售2.5万辆，同比-14%，环比+10%。受到下游需求回升带动，10月公司动力电池与储能电池装机1.51GWh，同比+152%，1-10月累计装机8.59GWh，同比-23%。

“汉”10月交付超过7,500辆，持续热销。

公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7月上市，预计10月“汉”EV销量超过5,000辆，“汉”DM约2,500辆，销售爬坡符合预期，预计11/12月“汉”月销有望突破万辆。唐DM改款后销量明显恢复，10月单月销售预计接近4000辆。“汉”作为公司中高端车型，爆款潜力正逐渐体现，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。10月24日宋PLUS上市，继续带动宋系燃油车型销量爬坡到15000辆。同时，宋、元、e3等车型将改款，公司整体进入车型上行周期。

“刀片电池”引领行业，电池外供进入快车道。

今年3月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等车型。公司动力电池进入2020年对外供应开始加速，国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告;海外客户方面，已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

DM全新平台战略发布，竞争力有望提升。

公司6月发布了DM全新平台战略，将推DM-p和DM-i两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提升，同时成本进一步下降，驱动公司成长。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议：

维持 2020-2022年归母净利润预测44/57/64亿元，当前A股价格168.03元，对应2020/21/22年104/80/71倍PE;H股价格170.0港元，对应2020/21/22年90/70/62倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡，刀片电池新技术爬产顺利。公司2020年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，继续重点推荐，维持公司(A+H股)“买入”评级。

（编辑：肖顺兰）