国信证券：比亚迪股份(01211)新品周期持续向上，关注边际变化

本文来自 微信公众号“超超看车”，作者：梁超、何俊艺，文中观点不代表智通财经观点。

20Q3实现归母净利润17.51亿，业绩符合市场预期

比亚迪股份(01211)前三季实现营收1050.23亿(+11.94%)，实现归母净利润34.14亿(+116.83%)，实现扣非归母净利润24.93亿(+324.50%)。单三季度来看，公司实现营收445.20亿(+40.72%)，实现归母净利润17.51亿(+1362.66%)。公司此前发布20Q3业绩预告，预计前三季度实现归母净利润34-36亿，公司业绩符合市场预期。

高端车型占比提升带来毛利率改善显著

公司前三季度毛利率为20.75%，同比上升4.71pct;单三季度毛利率为22.32%，同比上升8.46pct，环比提升1.79pct，公司毛利率呈现连续4个季度持续环比改善。我们预计主要由于：第一，比亚迪汉与唐等高端产品持续爬坡，产品结构中销量占比持续提升。第二，比亚迪电子（00285）对母公司的收入贡献约44.5%，比亚迪电子毛利率显著改善，同比提升7.7pct。

多业务持续向好，指引全年利润42-46亿

公司预计全年实现归母净利润42-46亿，同比增长160.15%-184.93%，20Q4单季度利润7.86-11.86亿。主要由于四季度预计汽车行业持续向好，目前全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”在手订单充裕，燃油车宋Pro和宋Plus预计持续保持大幅度增长。此外，手机部件及组装业务持续受益客户市场份额持续提升。

风险提示

汽车行业复苏进度低于预期，新能源汽车行业的政策不确定性。

投资逻辑：新周期持续向上，维持“增持”评级

后期看公司有望持续迎来量利齐升，主要受益刀片电池新产能投放以及后期DM4.0系列车型上市。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为42.29/56.13/66.45亿元(原：31.90/41.06/52.50亿元，由于公司全年指引超过我们预期，我们上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源旗舰车型汉等销量持续爬坡超预期，同时单车盈利能力较好带来产品结构改善。此外，手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期)，EPS分别为1.55/2.06/2.44元(原：1.17/1.51/1.92元)，维持“增持”评级。

盈利预测与估值对标分析

公司作为拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业，在大趋势下具备较大发展机遇。后期随着全球电动化的步伐加速，5G、人工智能等技术的应用，智能产品的升级，以及光伏行业平价上网时代的逐步到来，公司有望打开全新成长空间。

后期看公司有望持续迎来量利齐升，主要受益刀片电池新产能投放以及后期DM4.0系列车型上市。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为42.29/56.13/66.45亿元(原：31.90/41.06/52.50亿元，由于公司全年指引超过我们预期，我们上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源旗舰车型汉等销量持续爬坡超预期，同时单车盈利能力较好带来产品结构改善。此外，手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期)，EPS分别为1.55/2.06/2.44元(原：1.17/1.51/1.92元)，维持“增持”评级。

营收及毛利拆分

(编辑：曾盈颖)