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安踏体育(02020)Q3经营数据点评:终端流水延续靓丽表现 FILA下半年增速20%~30%

2020年10月16日 14:21:36

本文来自 “中信证券”,文中观点不代表智通财经观点。

核心观点

持续改善的2020Q3经营结果强化验证安踏体育(02020)绝对龙头实力,同时DTC稳步推进,海外业务成功经历二次卫生事件考验。本土市场中,①FILA增长提速(同比增长20%~25%);②安踏品牌增长转正(同比低单位数增长);②Descente增长接近90%。海外市场,Amer海外门店如期恢复经营,现金流状况良好。长期看,公司通过积极的库存清理和费用控制有望在2021年初率先回归健康的库存和折扣水平,盈利和估值有望继续改善,从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头轨道,维持“买入”评级。

2020Q3经营数据公布,终端流水表现延续Q2靓丽表现。FILA品牌零售额2020Q3同比增长20%~25%(2020Q1/Q2同比中单位数下降/低双位数增长);安踏品牌零售额2020Q3低单位数增长(2020Q1/Q2下降20%~25%/低单位数下降);Descente销售额增长接近90%。公司在本土市场经营呈现逐季度改善趋势,呈现强劲的复苏势头,验证公司多年经营积累的出色的危机应对能力。

安踏品牌:产品推陈出新,延续高性价比策略,线上增长提速。2020Q3安踏一定程度上控制了折扣力度(同比仅下降2~3pcts),但仍实现品牌销售额增速转正(低单位数增长)。据拆分测算,安踏品牌中成人线下销售额下降中单位数;儿童线下实现低双位数增长,电商增长进一步提速(接近+50%)。存货方面,安踏整体库销比6左右,主要系为十一和双十一旺季积极备货,也侧面反映公司对下半年的销售信心。

非安踏品牌:FILA不负众望,Descente加速成长。2020Q3FILA同比增长20%~25%。2020Q3折扣相较2020Q2基本产品、同比下降2~3pcts,整体库销比维持在8左右。据拆分测算,电商销售额增长接近90%,Classic销售额中单位数增长,Fushion销售额增长50%+,Kids销售额增长30%;其他品牌整体增长50%~55%,其中Descente改革红利继续释放,2020Q3实现增长接近90%。

2020全年展望:安踏品牌销售额有望全年持平,FILA下半年增速20%~30%。全年来看,预计存货有望在年底回到健康水平,①主品牌趁卫生事件期间加速门店结构调整和形象升级,同时坚持高性价比策略,下半年有望实现正增长、全年销售额有望持平。②FILA依靠2019年新开店/低效店改造/加盟门店回收/线上高增有望实现销售额加速回暖,预计下半年会回到20%+增长,同时Kids/Fusion下半年会回到正常开店节奏。③Descente改革红利逐渐兑现,预计全年保持较快增长。④预计2020年Amer积极节约费用,并主动调整资本开支计划。我们相信安踏集团优秀的经营基础和银行征信不仅可以给Amer提供强力的资金和信用背书,也可以给Amer应对行业危机提供丰富的处理经验和支持,有望推动Amer全年实现盈亏平衡。

风险因素:海外卫生事件持续超预期导致Amer亏损增大;国内卫生事件反复影响复苏节奏;FILA折扣增加影响品牌形象;DTC的不确定性。

投资建议:持续改善的2020Q3经营结果强化验证公司绝对龙头实力,同时DTC稳步推进,海外业务成功经历二次卫生事件考验。长期看,公司通过积极的库存清理和费用控制有望在2021年初率先回归健康的库存和折扣水平,盈利和估值有望继续改善,从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头的轨道,维持公司2020-22年EPS预测为1.94/2.92/3.52元,现价对应PE分别为38/25/21倍,维持“买入”评级。

(编辑:李国坚)

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