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浙商证券: 安踏体育(02020)三季度流水如期恢复,十一业绩出色期待Q4旺季到来

2020年10月16日 08:58:06

本文来自 微信公众号“纺服新消费马莉团队“。

报告导读

Q3流水恢复符合预期,十一销售表现出色、集团上下准备充分迎接Q4旺季到来。

投资要点

公司公布20Q3流水,恢复整体符合预期

安踏体育(02020)公布20Q3集团流水,其中安踏品牌录得低单位数增长,FILA录得20%-25%的增长,其他品牌录得50%-55%的正增长。

两大主品牌逐季复苏、电商Q3加速增长,十一业绩出色期待Q4表现

安踏/FILA两大主品牌在Q3流水逐季复苏,电商加速增长成为亮点。(1)安踏主品牌延续逐季复苏趋势(Q1-25%~-20%/Q2单位数下滑),其中大货流水获得正增长,童装流水双位数增长。分渠道看安踏品牌整体在线上增长50%+(Q2 +40%),安踏大货在线下的下滑幅度缩窄至单位数,童装线下流水持平。(2)FILA表现出同样趋势(Q1负中单位数/低双位数增长),其中大货、儿童、潮牌在线下均录得正增长,同时FILA更是在线上录得90%的增长(Q2 +80%)。

整体看,两大主品牌无论流水、折扣、还是库存的复苏均符合预期,其中电商在Q3相较Q2加速增长,表现出公司针对消费者习惯变化做出的有些改变。相较Q3更重要的是,集团两大主品牌目前均已为即将到来的Q4销售旺季进行了冬季产品的充分准备。集团层面在十一黄金周的流水增长达到40%,同时公司已经积极为冬季储备冬季产品线,我们对各品牌今年冬季销售充满信心。

新品牌及AMEAS表现优于预期

其他品牌Q3录得高速增长。Q3其他品牌录得50%~55%的高速增长,其中DESCENTE增长近90%,KOLON同样获得20%~25%的增长。作为产品结构更偏向冬季的品牌(70%是保暖产品),公司已经做好补单准备迎接旺季到来。

AMEAS方面,Q3恢复好于预期。AMEAS全球Q3流水同比降幅收窄至15%、环比Q2有所增长。分品牌看,核心品牌战略获得成效,几大核心品牌均仅有单位数下滑。分区域看,中国区流水增速接近20%,优于预期。在优异的Q3表现下,我们认为在传统的Q4旺季,AMEAS有望恢复到更好的水平。

DTC进展顺利,期待运营表现

公司自8月公布DTC战略后,收购经销商计划进展顺利。在11个地区2000家门店中,截止目前集团已经收回800家分销商门店,预计在今年年底集团将完成全部门店的回收工作。

20年作为中国服装品牌数字化改革元年,安踏带头的DTC改革将成为全行业标杆。DTC战略能够帮助集团进一步提升对全渠道库存掌控力,提升商品流通效率;同时也能帮助集团更直接面对消费者并对其需求做出反应。我们期待集团的直营战略不仅仅能通过更好的管理提升这11个地区的流水表现,更能够在长期为公司的数据化转型奠定最坚实基础。

盈利预测及估值

公司Q3流水恢复符合预期,我们继续维持20~22年净利润52/74/87亿的业绩预期,业绩增速为-3%/42%/16%。我们持续看好公司作为我国服装品牌龙头的长期发展势头,同时也看好公司DTC战略下对未来业绩的长期推动作用。目前对应估值40/28/24X,我们认为这样的估值完全匹配公司的市场地位和发展前景,维持 “买入”评级。

风险提示:卫生事件恶化超出预期,终端零售不及预期

财务摘要

(编辑:曾盈颖)

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