名创优品(MNSO.US):看得见的极致性价比,看不见的极致供应链和极致效率

作者: 中信证券 2020-10-12 09:13:18
名创优品(MNSO.US)上市为公司后续发展打开捷径

本文来自“中信证券研究”,作者徐晓芳,李鑫,肖昊

名创优品(MNSO.US)上市后,海内外展店提速、品牌升级、规模效应、数字化等有望共同推动外延和内生增长,公司第二成长曲线打开。首次覆盖给予“买入”评级。

时尚小商品、极致性价比、连锁为王

名创优品成立于2013年,主营时尚家居生活用品,产品具备极致性价比:“三高”—高品质、高颜值、高频率;“三低”—低成本、低加价、低价格。截至2020/06/30,名创优品在全球80多个国家和地区共有4,222家门店;FY2020,公司GMV190亿元,营业收入89.8亿元,Non-IFRS净利润9.7亿元。IPO后,创始人叶国富夫妇持股约64.0%。

自有品牌小商品连锁行业:稳健增长,壁垒渐深,格局优化

2019年,中国自有品牌小业态连锁零售规模约147亿美元,2015-2019年CAGR达18.9%;2019-2024年,预计全球/中国规模CAGR约8.9%/12.4%。2014-2016年,与名创优品相近定位、相似模式的竞争者众多;随后表现分化,优质龙头壁垒渐深,格局优化。自有品牌小商品核心要素:控货、极致供应链、快周转。

名创核心竞争力:极致供应链、类加盟、数字化高效运营,三者相辅相成,共筑壁垒

极致供应链:精选8000SKU,自主研发设计(49位内部设计师)叠加供应商、第三方设计能力推动平均月度出新600SKU。优质供应商资源、规模化直采、快速结算、低加价倍率保障高质低价。类加盟轻资产快速扩张,经营权与货权分离,优势互补:名创拥有高质低价商品、高效运营能力;加盟商拥有资金、本地商业资源等;名创约分成门店收入的62%,加盟方约38%。全流程数字化,精细、高效运营:智慧门店系统,消费者画像清晰;雕琢门店装修、灯光、商品陈列、店员礼仪等细节,打造极致购物体验;SAP系统对接国内外门店、全球18个物流中心、部分供应商,常态下存货周转天数仅60余天。

未来展望:拓品牌、提形象,国内、海外加速展店,规模效应、数字化推动盈利能力提升

对标阿迪达斯/安踏(02020)/李宁(02331)在中国分别有12,000家/10,197家/6,983家门店,公司在各线城市均有较大展店空间;预计2021年起每年在国内外各展店500家左右,远景国内门店规模可达万家,2025年海外达到约4500家。海外市场:截至2020/6/30,在80余国家/地区有1689家门店;FY2020,海外收入占比32.7%;预计未来年新增门店:亚洲150-200家/欧洲100余家/北美50-100家/拉美约100家/其他国家150余家。后公共卫生事件时期,随品牌升级、规模效应、数字化的进一步推动,公司净利率有望在FY2020年10.8%的基础上提升至13.0%+。

风险因素:

互联网电商冲击;海外公共卫生事件影响同店与展店

投资建议:

上市后,海内外展店提速、品牌升级、规模效应、数字化等有望共同推动外延和内生增长,公司第二成长曲线打开。预计FY2021-2023年营业收入分别为88.6/126.4/155.2亿元,同比-1.3%/42.7%/22.8%,CAGR+20.0%;Non-IFRS净利润分别为7.8/16.0/20.2亿元,同比-19.5%/+104.7%/+26.2%,CAGR+27.7%;对应EPADS分别为2.57/5.26/6.64元。参照Fast Retailing、Five Below、Dollar Tree等公司的估值水平,给予FY2022年27x PE,对应目标市值约480亿元/70.6亿美元,首次覆盖给予“买入”评级。

(本文编辑:孙健一)

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