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国泰君安:航运十一客流首次转正,供求预期平稳增长

2020年10月9日 14:55:51

本文来自 微信公众号“郑武看交运”,作者:岳鑫/郑武。

预计新航季国内运力持续增投,国内客流将迎正增长。若需求结构性恢复持续,航司经营效益值得期待。建议布局航空股反弹行情。

投资要点

一、供给确定结构性增长,需求持续增长将是关键。

海外疫情有效控制需要较长时间,国际客流恢复仍将非常缓慢。航司严控机队规模增长,但国内市场仍需承接国际过剩运力。预计9月国内ASK同比基本恢复,10月底换季后国内ASK或将同比正增长超过10%。

国内需求能否持续增长,将决定航司盈利恢复节奏。我们对中国航空需求长期空间非常乐观,但对短期需求缺乏预判能力,最好的方法是跟踪观察,并通过逆向布局,把握具有风险收益比的投资机会。

二、公商务客流有所增加,需求现结构性恢复。

(1)从客运量来看,过去半年国内客流稳步恢复,符合市场预期。中国抗议成功,国内客流自3月全球率先复苏,区域二次疫情未改变稳步恢复趋势,预计9月国内客流同比基本持平,十一长假同比首次转正。

(2)从需求结构来看,恢复显著慢于我们先前预期。过去半年公商务旅客出行频度明显偏低,而高价格弹性的因私客源占比大幅提升,航空以低价引流批量火车客源。估算3-8月国内客收同比下降超三成。

需求结构恢复,将是盈利恢复的关键。近期观察,公商务需求于9月出现复苏趋势。上半年被抑制的展会需求与公商务出行于9月开始集中释放,票价同比降幅收窄速度超预期。未来需求结构恢复能否持续,有待跟踪观察。

三、三季度环比减亏,四季度客流转正。

市场对三季度航司环比减亏预期较为充分。(1)客运大幅减亏;(2)汇兑收益明显。其中,春秋/吉祥主业Q3有望率先扭亏。

四季度是传统淡季,将继续行业性亏损。需求结构性恢复能否持续,将决定四季度亏损幅度。根据调研了解,四季度展会等补偿性需求有望继续释放,且低价引流应将继续,预计国内客流将同比正增长。若需求结构性恢复持续,客收能够延续9月水平,航司经营效益值得期待。

四、建议布局航空股反弹行情。

维持未来一年航空股投资机会呈现周期性特征的判断,建议当下布局反弹机会。航空股筹码分散,下行风险相对有限。9月股价冲高回落,市场对国际市场复苏的中期预期有所修正,而对短期基本面预期仍在低位。预计四季度国内客流将迎正增长,若需求结构性恢复持续,航司经营效益值得期待。

维持中国国航(00753)、吉祥航空、东航(00670)、南航(01055)、春秋航空“增持”评级。

五、风险分析。

卫生事件反复、疫苗延期、融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

(编辑:玉景)

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