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农夫山泉(09633)中报点评:包装水刚性凸显,H2有望环比改善

2020年10月9日 14:01:06

本文转自微信公众号“招商食品饮料”,文章观点不代表智通财经观点

农夫山泉(09633)20H1收入、业绩分别下降6.21%、0.43%,卫生事件影响下即饮消费场景缺失,但PET价格下行及产品结构变化推升利润率。包装水消费刚性显现,尤其是适用家庭的中大规格包装水表现亮眼。饮料业务受影响较大,但新品仍在陆续铺货,上半年表现较好。6月旺季消费复苏明显,随着消费场景逐步恢复,下半年有望环比改善。招商证券给予20-22年EPS预期0.46、0.56、0.67元,继续强烈推荐!

报告正文

上半年受卫生事件影响,20H1收入、业绩分别下降6.21%0.43%公司披露中报,20H1实现收入115.45亿元,同比下降6.21%,实现归母净利润28.64亿元,同比下降0.43%,主要系卫生事件影响下即饮消费场景缺失。上半年经营活动产生的现金流量净额为45.04亿元,同比增长11.14%。资本开支13.05亿元,主要用于建设生产厂房,购置生产设备。

包装水需求刚性显现,饮料受卫生事件影响较大,新品表现亮眼。分品类来看,包装饮用水产品上半年收入71.02亿元,同比略增0.72%,呈现出必需消费品的需求刚性。其中,适用于家庭消费的中大规格包装水同比增长26.2%,卫生事件期间公司联合经销商、合作水站提供免费配送服务,并且在全国5000多个小区设立无人供水点,借机培养消费者使用大包装水的习惯。茶饮料和果汁饮料受卫生事件影响,上半年分别实现收入16亿元和9.42亿元,同比下降10.71%和9.68%。功能性饮料由于学校、运动场馆等消费场所关闭,收入同比下降36.44%至14.48亿元。新品方面,2019年上市的炭仌咖啡、植物酸奶、苏打水等进一步得到消费者认可,20年H1其他产品收入4.53亿元,同比增加3.07亿元。今年五月推出新品含气风味饮料TOT,H1研发投入7144万元,占收入比提升0.2pp。农夫山泉围绕天然健康理念布局新品,内部形成“三三制”、“二八制”的研发机制,看好公司持续打造新品的能力。

毛利率受益PET价格下行及产品结构变化,利润率同比改善。20年H1农夫山泉毛利率同比提升3.75pp至59.86%,主要系产品中高毛利的包装水占比提高,以及今年石油价格下跌带动PET采购价格下行。销售费用率同比略增0.18pp至23.34%,管理费用率同比提升1.21pp至6.05%,主要系信息系统建设、上市开支和新品研发费用增加。此外,短期借款增加导致财务费用增加2800万元。毛利率带动下,归母净利率同比改善1.44pp至24.81%。

6月旺季恢复明显,期待下半年环比改善。6月份进入传统旺季,需求明显复苏,农夫山泉6月份单月收入28.81亿元,同比增长20.39%。其中,包装水17.42亿,同比增长20.22%;茶饮料4.34亿元,同比增长38.66%;功能饮料3.63亿元,同比下降17.60%,主要与学校渠道恢复较慢有关;果汁饮料1.90亿元,同比增长9.83%。随着下半年卫生事件限制进一步解除,消费场景逐渐恢复,即饮消费有望环比改善。

投资建议:包装水具备刚需属性,饮料新品表现亮眼,看好下半年环比改善。卫生事件下,包装水显现出一定的消费刚性,尤其是中大规格包装水表现亮眼。饮料业务受影响较大,但新品仍在陆续铺货,且公司内部形成完善的研发机制。6月旺季消费复苏明显,随着消费场景逐步恢复,下半年有望环比改善。招商证券给予20-22年EPS预期0.46、0.56、0.67元,继续强烈推荐!

风险提示:卫生事件影响恢复缓慢,新品拓展不及预期,行业竞争加剧

(编辑:赵芝钰)

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