中金宏观：美国财政“僵局”进入破局关键窗口期

本文来自“中金宏观”，作者张梦云、张文朗等

8月以来美国两党就新一轮财政救助处于“僵局”，本周将进入打破“僵局”的关键窗口期。我们提示，如果错失这个窗口期，大选前可能较难通过新的财政救助，从而美国将进入为期约4个月的“财政悬崖”期；这将一定程度上拖累居民收入、及相应的居民消费：

1. 美国共和党和民主党就新一轮财政救助谈判继续处于“僵局”。美国国会于3月末通过的CARES法案中部分救助项目陆续到期，尤其是600美元每周的失业救济补助已经于7月31日到期。因而， 7月末以来两党一直就新一轮财政救助进行谈判，但截至目前各自主张分歧依然较大，主要体现在：1）规模方面，民主党希望规模在2.2万亿美元左右，而共和党希望规模控制在1万亿美元左右；2）内部构成方面，民主党主张发放福利，包括派送现金、全额延长失业救济、对州政府大规模转移支付等；共和党则更倾向于减税及企业保护。其中核心争议是两个，一是民主党希望全额延续600美元每周的失业救济，而共和党希望将救济额度下调至200~400美元，至少不能使得失业救济超过工人工作时的工资，以免造成工人宁愿领失业救济也不积极找工作的“养懒人”现象。另一个是民主党希望为州政府再提供1万亿美元救助，而共和党仅支持提供1000亿美元（《详解美国财政"僵局"及可能影响》）。

2. 近期两党在大选前达成一致的概率正在下降。首先，近期美国经济修复持续超预期背景下，国会的救助意愿边际降低。尤其是，8月以来在财政救助力度减弱背景下，美国劳动力市场依然表现亮眼，失业率显著下降，可能进一步降低了国会议员对新一轮救助的支持意愿。其次，此次大选中经济议题重要性下降，即便大选前未通过财政救助，对两党选情影响可能小于以前。美国CNBC的民调显示，选民认为如果无法通过新救助案，两党应该受到同等责备，并不会特别怪罪于某个党。上周美国最高法院大法官Ginsburg的去世导致需要提名新任大法官，更是将大选议题进一步向非经济话题吸引。再者，二者立场差异持续未能弥合。其中，共和党内部对新一轮救助案的规模和内容持续无法达成一致，而民主党又在Pelosi领导下坚持2.2万亿美元的立场不动摇。Pelosi之所以能够坚持不动摇，一定程度上是因为当前民调数据显示，民主党有较大概率“横扫”，也即同时掌控白宫以及两院。因而，民主党大可等大选后再推进大规模救助案。

3. 时间紧张，财政“僵局”破局进入关键一周。美国国会将于10月第一周（3号开始）进入休会期，11月中才能返回，因而本周（及下周一~周三）将是解决此轮财政“僵局”的阶段性关键“窗口期”。时间点上看，鉴于本周国会有较大概率通过一个“持续决议”（continuing resolution，简称CR），为联邦政府运作提供临时资金，以避免政府关门；如果两党能够就财政救助达成一致，那么新救助案可能附在这个“持续决议”决议中一并通过。一旦这个关键时间点错失，大选前可能就很难通过财政救助案了。

4. 大选前救助案如未通过，将造成一个短期“财政悬崖”，对居民收入短期造成一定拖累。如果10月初国会休会前无法通过救助案，则意味着需要等到明年1月新总统和新一届国会就任后，才可能再讨论通过新救助案。另一方面，鉴于CARES法案中的失业救助已经于7月末到期，特朗普行政命令批准的救灾基金（可用资金共约550亿美元）也可能在10月初就基本耗尽。也即，美国经济将面临的4个月左右的“财政悬崖”，一定程度拖累居民收入。

具体而言，我们从高频数据推测，8月份联邦政府发放的紧急救助在550亿美元左右，相比5~7月份的每月1100亿美元下降一半，相当于居民可支配收入的3.7%。如果特朗普行政命令批准救灾基金在10月初耗尽，而新救助案未能接上，10月开始居民收入受到的负面影响会更大一些。我们看到，8月份美国居民零售销售增速回落快于市场预期，其背后部分原因可能就是8月失业救济的显著下降。

5. 但即使此次未能通过，也不宜过度担忧。一者，随着公共卫生事件的回落，经济内生动力正在增强，对政府财政救助依赖度正在下降。以劳动力市场为例，4月封锁时期美国大约有2300万人失业，但从8月数据看，失业人数已经降低至1355万，减少了近1000万。二者，即便此次未能通过，待大选尘埃落定后依然可能通过新的财政救助。尤其是，如果民主党“横扫”，其通过的救助规模甚至可能较大。

6. 新阶段：复苏与政策间的微妙权衡，经济及资本市场波动性可能上升。从更大的背景看，我们认为，全球、尤其是美国经济正进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段：一方面，复苏继续推进，增长内生动力增强；但另一方面，政策虽然依然在支持增长，但力度减小，甚至复苏越快，政策“撤火”可能也越快。这个阶段将对政策制定者把握政策火候的能力形成挑战。政策“撤火”过快、或者过慢均不利于可持续的经济复苏，2011~2012年时期美国的财政紧缩、及欧央行2011年的过早加息均是教训。向前看，我们重申对欧美经济前景偏乐观的观点，预计其将继续以不错的斜率复苏，从而对企业盈利形成支撑；我们也预计政策“撤火”将是渐进而谨慎的。但我们也提示，进入这种微妙权衡新阶段后，无论是经济还是资本市场，波动性均可能上升（《复苏与政策间的微妙权衡》）。

（本文编辑：孙健一）