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强生(JNJ.US)股价新高后还会有多少空间?

2020年9月15日 16:49:50

智通财经APP获悉,在7月16日强生公司(JNJ.US)发布2020年第二季度业绩之后,强生对该公司今年的营收和每股收益指引做出了上调修正;公司目前将预计每股收益指引由7.85美元上调至8.05美元;营收指引由810亿美元上调至825亿美元。市场认为强生对公司未来业绩指引做出正面修正的原因在于医疗设备在未来市场前景中的改善。由此强生公司在公共卫生事件下的业绩表现非常强劲并有望在未来实现进一步上涨。

目前强生公司划分为三个主要部门:消费者健康、制药及销售以及医疗设备制造;而公共卫生事件对公司造成的负面的影响却因业务细分市场而异。 药品销售是公司迄今为止最大的细分市场,占到公司总销售额的60%,第二季度该业务板块出现小幅增长。 然而,医疗设备器械的销售额在4月至6月季度急剧下降34%,从65亿美元下降至43亿美元,随后消费者健康业务板块的销售额下降了7%。 根据公司的相关披露,消费者健康领域板块业绩下滑的主要原因是2020年第一季度很多消费者因公共卫生事件储备了大量医疗健康产品所引起的。

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2020年第二季度,由于医疗器械业务的收入下降,强生的调整后EBIT从2019年第二季度的86亿美元下降38%至53亿美元。去年第二季度,医疗器械业务板块调整后EBIT为37亿美元,调整后EBIT利润率为57.5%,而这其中有20亿美元归属于一次性剥离应用服务供应商业务(ASP)。

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同时由于医疗器械业务收入下降的负面影响,该公司2020年第二季度的每股盈利同比下跌35%,由去年同期的2.58美元下降至1.67美元。

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强生下个季度的潜在业绩提振因素

短期内来看,可能对强生的盈利能力产生积极影响的一个因素是医疗器械业务板块的销售回暖。

从下面的图表中可以显著的观察到,强生自4月份以来已经上调了对医疗器械业务板块的相关预测;根据公司的相关报告显示,在该业务板块经历过4月份剧烈的下行震荡之后;像中国市场这样已经在第二季度末显示出在公共卫生事件中强劲的反弹态势,公司预计医疗器械业务板块第三季度的销售额将达到公共卫生事件之前的80%的销售水平。

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假设当前情况下,公司的净利率为27%;那么由此第三季度医疗器械业务板块的销售反弹可能使公司的每股收益增加50美分。

假设净利润率为27%,2020年第三季度医疗设备的反弹可能会使每股收益增加50美分。

目前市场预计强生2020年第三季度每股收益为1.96美元,较第二季度实际每股收益1.67美元增长17%。另外在过去一年的时间,强生公司的业绩一直超过分析师的预期,这表明公司更善于把控市场脉络,并对市场的情况随时调整预期。因此强生2020年第三季度的业绩很可能不会挣扎于业绩的低迷走势,甚至非常有可能超出市场预期。

公共卫生事件疫苗预计将于2021年上旬面世

强生公司于今年3月30日宣布针对公共卫生事件的新型疫苗已经研制成功;5月份公司在《科学》杂志上披露了临床试验的相关数据。

另外,在公司7月份的财报电话会议上,强生表示,公司将在7月底(原定9月份)顺利完成第一/IIa阶段的研究。该药品第一阶段试验的结果将会很快公布;而免疫原性,即抗原在体内引发免疫反应的能力,是强生公司这一阶段试验的主要测试重点。

而在9月9日富国证券举行的2020虚拟医疗大会上,强生公司证实计划在9月下旬开始第三阶段的试验,他们计划对多达6万名患者进行药物定向试验,如果一切顺利,公司可能会在2021年初推出针对公共卫生事件的防治疫苗。

强生公司是目前正在着力推进第二阶段药物试验,并计划很快开始第三阶段药物试验的十四家公司之一。

目前,公司的时间进度已经落后于阿斯利康(AZN.US)、辉瑞(PFE.US)和Moderna(MRNA.US),这三家公司都已经开始了III期临床试验。

然而,强生目前对其开发疫苗的进度充满信心,并正在努力扩大相关产能,公司预计到2021年年底将提供10亿剂公共卫生事件疫苗。

如果强生按照计划进度在2021年第一季度成功推出公共卫生事件疫苗,那么这毫无疑问将对股价产生至关重要的积极影响。而之前每当公司宣布药物最新进展时,强生的股价都会飙升至每股155美元左右的水平。

当前强生公司并没有披露有关疫苗开发进度的更多消息,但这无疑是公司扩大产能充实库存水平的一个良好机会。

当前不妨假设已经成功研发的公共卫生事件疫苗对强生股价带来的积极作用;如果在强生已经成功研制出了针对公共卫生事件的有效疫苗(有效性≥50%),按照公司2021、2022年将会总计推出10亿剂疫苗的产能以及单价30美元的销售价格计算。那么两年内仅疫苗项目就会为公司带来300亿美元的额外收入;如果预设强生的净利润率为20%,则公共卫生事件疫苗则会每年为公司带来60亿美元的净利润或者每股2.25美元的额外收益。当前市场对强生疫苗的有效性预测为50%,那么这意味着疫苗项目为公司带来的2.25美元的额外收益将会直接带动公司股价的上涨态势。

严格且具有针对性的资本配置策略

目前强生的资本配置策略非常清晰:根据公司当前的自由现金流情况(2020年第二季度为55亿美元),其中一半(27亿美元)用于研发支出,另一半(27亿美元)以股息派发以及股票回购的形式回馈给公司股东;这两项资本支出占到该季度公司销售额比例的15%。

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因此有理由相信公司明确的资本配置策略能够使投资者对于公司的投资预期更加明确,同时保证了公司拥有足够的自由现金流用于公司的运营以及未来增长。除此之外,公司第二季度末仍然持有190亿美元的现金流。

依据现金流贴现模型,公司股价每股将达到155美元,但是预计可以达到160美元

强生目前是一家处于成熟期的公司,主要特点是利润率稳定且增长率较低,公司5年销售复合年增长率为2.8%,这是公司使用的现金流贴现模型中的10年平均比率,该模型中,增长率在最后一年为无风险利率1%。

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下一步假设强生将能够将其运营利润率从当前的27%提高到30%。在税率方面,代入公司近年来18%的实际税率和最近每年34亿美元的资本支出。

在现金流贴现模型中,使用当年6.4%的加权平均资本成本(WACC),并在第10年逐渐下降到6%。

根据上面的假设,强生的公允股票价值为155美元。

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因此,根据现金流贴现模型,预计强生公司2020年的现金流将在118亿美元,2021年现金流为160亿美元。而这以数据则预测了强生公司未来最低的增长路径,毫无疑问,这一数据对于强生公司来说略显保守。

结论

根据现金流贴现模型,强生当前的估值水平以及股价处于合理区间。而随着公司未来可能将公共卫生事件疫苗推向市场,从上面几个角度来看,强生的股价达到美股160美元并不是一个遥不可及的目标。

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