银行中报有哪些启示?

作者: 中信证券 2020-08-31 09:07:48
短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。

本文来自微信号“中信证券研究”。

中报基本符合预期,前期监管明确不良处置规模,全年盈利负增长下限预期明朗。当前时点,估值底部已经确认,配置空间逐渐出现,长线绝对收益资金可积极配置,短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。

上半年银行收入端要素稳定,拨备加计拉低盈利。

上市银行2020H归母净利润同比-9.4%(Q1+5.5%),主要是二季度拨备大幅加计所致,上半年PPOP同比+6.3%(Q1+7.2%),表明收入要素和成本要素总体保持稳定。银行间分化:六家大银行盈利增速在-15%至-10%区间;股份行除招行(-1.6%)外基本在-10%左右;城商行、农商行上半年同比+3.0%/-3.7%,表现相对较好。

资产负债:二季度扩表速度回归常态。

1)规模增长边际收敛,上市银行总资产2季度增幅2.1%,基本与去年同期相当,反映货币政策逐步回归常态;

2)资产配置偏好信贷与投资:投资和信贷仍然同比多增93%/20%,而同业资产当季净减少1.1%,亦体现了二季度“宽信用,稳货币”的政策基调;

3)中小行扩表更为积极,大银行、股份行、城商行、农商行上半年总资产增速分别为10.3%/11.9%/11.6%/8.3%。值得注意的是,二季度部分银行资产同比增速明显回落,或与结构性存款监管要求下部分银行负债策略和节奏调整有关。

息差走势:上半年资产端主导,下半年负债端影响或加剧。

1)上半年资产端主导,2次共计30bp的LPR下调,加之存量切换与MPA考核,前两个季度资产收益率分别下行10bp/13bp,从而带动净息差下行4bp/5bp;

2)下半年负债端重要性提升,三季度以来同业存单利率的明显上升,加之高成本存款监管作用相对偏缓,预计后续季度负债成本将成为息差走势的主要影响变量,具备存款优势的银行或将重新占优。

非息收入:中收趋稳,投资表现波动。

1)手续费及佣金净收入表现总体稳定:Q1和上半年,上市银行手续费及佣金净收入同比增速分别为5.5%/5.6%。年初新冠疫情影响下,中收表现出“线上好于线下,零售强于对公的特点”;

2)债市利率上行导致二季度其他非息收入波动:Q1和上半年非息收入分别同比+4.9%/+3.5%,公允价值变动合计损失49亿(去年同期实现收入101亿),一正一负相当于拉低营收增长近0.6pct。三季度情况看,债市利率中枢进入稳定区间,预计下半年投资类收益以及非息收入增速亦将步入稳定期。

资产质量:总体稳定,拨备夯实。

1)资产质量压力可控:二季度上市银行不良贷款率环比小幅上行0.04pct至1.47%,映射广义资产质量的“不良+关注”指标亦延续下降趋势。

2)各银行间资产质量分化加剧:具备区域优势或业务优势的银行占优,其中宁波、南京、常熟、邮储(01658)等不良率保持较低水平。

3)拨备加计固基强本:上市银行在二季度加大了拨备计提力度,拨备覆盖率保持222%较好水平,邮储、招行、南京、宁波、常熟拨备更为充裕,后续信用成本压力较小。

风险因素:

宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。

投资观点:估值底夯实。

中报基本符合预期,前期监管明确不良处置规模,全年盈利负增长下限预期明朗,预计未来两个季度业绩增速继续向下,全年盈利同比增速中性情形下在-15%附近。当前时点,估值底部已经确认,配置空间逐渐出现,长线绝对收益资金可积极配置,短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。

今年坏账加速确认和处置,有利于银行“净表”,奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。个股方面,首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行,如招商银行(03968)、常熟银行、平安银行;关注低估值、高弹性品种,如杭州银行、兴业银行、光大银行(06818)、南京银行。(编辑:mz)

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