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中国人寿(02628)中报点评:保障型业务增长、渠道价值提升,估值有望继续向上突破

2020年8月28日 13:48:26

本文来自 微信公众号“中信建投非银金融研究”,作者:赵然。

事件

中国人寿(02628)发布2020年半年报

2020年上半年公司实现保费收入4273.67亿元,同比增长13.1%,其中首年期交保费达到了941.7亿元,同比增长13.3%;上半年实现新业务价值368.89亿元,同比上升6.7%,内含价值首次超过一万亿,达10158.56亿元,较上年末增长7.8%。公司实现归母净利润305.35亿元,同比减少18.8%;归母股东权益较年初提升3%至4159.06亿元,总资产达到39660.33亿元,较年初增长6.4%;净投资收益率4.29%,同比减少0.37pt、总投资收益率5.34%,同比减少0.43pt.;基本每股收益为1.07元/股,较去年同期减少18.9%;加权平均净资产收益率为7.36%,同比减少3.78pt.。偿付能力保持充足水平,核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达 258.24%、267.31%。

简评

保障型业务增长、渠道价值提升,NBV保持较快增速

2020年上半年,保险行业受公共卫生事件影响较大,代理人线下展业受阻。公司秉持“价值优先”的发展理念,实现总保费收入4273.67亿元,同比增长13.1%。公司坚持发展长期期交业务,持续提升业务价值。截至半年末,首年期交保费达941.70亿元,同比增长13.3%,其中,十年期及以上首年期交保费达395.02亿元,同比增长3.7%。续期保费达人民币2811.53亿元,同比增长12.4%。短期险保费达人民币511.26亿元,同比增长17.0%。公司大力发展保障型业务,首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。公司健康险利润总额达73.88亿元,同比大幅增长64.0%,去年同期增速仅为1.1%,主要原因是公司短期健康险业务的增长和质量改善。

渠道方面,公司“一体多元”发展布局成效显现。个险渠道总保费达3560.75亿元,同比增长10.1%,首年起缴保费达822.39亿元,同比增长10.7%;新业务价值为365.59亿元,同比增长9.7%,占比达99.11%,新业务价值率达39.3%,保持相对稳定。银保渠道转型起步,总保费达285.42亿元,总保费增长70.4%。其中,首年期交保费达118.67亿元,同比大幅增长43.9%。其他渠道受益于公司积极推进大病保险、补充医保和长期护理保险等业务,总保费达262.50亿元,同比增幅达24.8%。

上半年,新版基本法落地实施,促进个险队伍量稳质升。个险板块销售人力达169万,月均有效销售人力同比增长40.4%。产品结构、渠道价值、个险队伍质量的持续改善,使公司新业务价值稳健增长,达368.89亿元,同比上升6.7%。

灵活调整投资策略,收益率表现良好

截止2020年上半年末,公司投资资产达人民币37828.55亿元,较2019年底增长5.8%。其中,固收类资产占比小幅下降1.52pt.,权益类资产占比下降0.42pt.,现金及其他同比增加141.7%。公司在年内利率大幅下行过程中把握阶段性波动计划,及时调整固定收益类投资配置节奏和久期策略,控制利率风险;公司持仓的债权型金融产品中外评AAA级以上占比超99%,风险状况较好。权益投资方面,公司在控制权益风险敞口的前提下,发挥长期资金优势把握市场机会优化品种结构和组合策略。2020年上半年,在债券市场利率总体下行、股票市场波动加剧的背景下,国寿实现总投资收益961.34亿元,总投资收益率为5.34%,较股票市场表现优秀的2019年同期仅下降43个基点;净投资收益达人民币773.91亿元,净投资收益率为4.29%,同比下降37个基点。

净利润下滑是行业共性因素:投资收益及税收优惠高基数+准备金增提

上半年归属于母公司股东的净利润305.35亿元,同比减少18.8%。利润下降符合市场预期,主要影响因素有三点:1.去年同期投资收益基数较高,2019年上半年受益于权益市场表现回暖,中国人寿总投资收益高达889.23亿元,同比增长68%,带动归母净利润同比大增128.9%至375.99亿元,而今年上半年权益市场波动剧烈,总投资收益率下降0.43个百分点;2.去年同期税收优惠使公司一次性调减所得税51.54亿元,进一步推高利润基数;3.会计估计变更致使准备金增提,从而减少了税前利润126.56亿元。

投资建议

公司上半年在公共卫生事件负面影响下仍然取得亮眼成绩,保费规模平稳增长,特定保障型产品销售力度加大,新业务价值率平稳,NBV实现正增长超越同业,代理人稳量提质效果显著;投资端收益率较稳健;内含价值增长平稳。预期公司全年每股内含价值达到38.3元,当前股价43.05元,对应P/EV估值1.1倍,公司具有基本面业绩安全垫,下一阶段股价上涨的动力主要取决于市场情绪以及资金风险偏好,随着长端国债收益率的企稳回升,估值有望继续向上突破,维持“买入”评级。

风险提示

保费业务增速不及预期,权益市场大幅波动,利率下行。

(编辑:张金亮)

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