要闻

光伏产业链本轮涨价是否可持续?

2020年8月21日 08:10:52

本文来自 微信公众号“中金点睛”。

下游需求强劲叠加硅料供给收缩带来产业链提价,我们梳理光伏历史涨价情况以及近期各环节的毛差竞争,尝试回答关于需求影响、利润分配等问题。

问题一:组件价格上涨,下半年需求是否会递延?

我们认为竞价项目回报率稳健,延期以补贴下降博弈组件降价困难,对下半年需求形成支撑。由于组件企业3季度长单为主(1.4-1.5元/瓦),即使按50%现货(1.7元/瓦)配比,均价也仅上涨0.1元/瓦到1.5-1.6元/瓦。尽管部分户用项目受现货价格压制有所延迟,但我们测算下半年国内需求主力26吉瓦竞价项目在3.5元/瓦造价下(组件按上涨后的1.6元/瓦),13个今年竞价省区权益IRR均在8%以上。而如果延迟1个季度并网将使得电价补贴降低0.01元/度,我们测算需要组件价格下降0.08元/瓦才可以使得回报率持平,对应上游硅料价格需下行30元/千克,在硅料高位企稳下难实现,竞价项目延期有困难,国企业主在投资指标考核下有望如期推进项目落地。

图表: 有竞价项目省区项目回报测算(当下)

资料来源:中电联,Solarzoom,公司公告,中金公司研究部

海外主流市场需求有支撑。美国ITC抢装意愿强,Woodmac统计截至2020年一季度,美国有12.5吉瓦在建地面光伏电站项目,预计于2020年起并网,以及38.5吉瓦已锁定电价合同的开发中项目和64.6吉瓦还未锁定合同的早期项目。欧洲德国、法国、荷兰市场有7.5GW项目按招标要求必须于2020年内并网,也将对于海外需求形成支撑。

图表: 欧洲部分国家光伏招标项目储备中以2020/21为最后并网年限的容量估算

资料来源:各国能源主管部门网站,中金公司研究部

问题二:本轮涨价是否可持续?

硅料15个月新产能空窗支持价格高位企稳,组件传导略有迟滞但最终可以使得硅料成本占比回归中枢。我们回溯几个环节的历史价格变化,其中硅料、玻璃的价格均出现过长达1个季度以上的反弹。

两次反弹后硅料价格在高位企稳时间长达13-25周(半年),显示出硅料产能投放周期长、价格反弹更有持续性的特点。本轮硅料价格上涨主要受需求旺盛推动,在4Q21新产能投放前供需持续偏紧,我们认为硅料价格有望维持高位。而随着长单逐步消化,我们认为组件将会逐步传导价格上涨,硅料成本相当于组件价格的比例也将回归12%中枢。

图表: 硅料价格与大全新能源股价历史表现对比

资料来源:Solarzoom,公司公告,万得资讯,中金公司研究部

图表: 组件价格基本持续下降,但硅料成本占比持续回归中枢

资料来源:Solarzoom,公司公告,万得资讯,中金公司研究部

问题三:如果价格高位企稳,明年还能平价么?

我们认为平价项目回报有支撑,1.7元/瓦是市场主流可接受组件价格水平。按今年竞价项目1.9元/瓦BOS及建造成本,以及1.6元/瓦的组件价格,我们测算全国有27个省区光伏平价项目权益IRR在7%以上,22个省区在8%以上;其中18个省区基本覆盖今年33GW平价项目,另外4个省区获得9.7吉瓦竞价项目,印证项目回报水平。即使组件价格上探1.7元/瓦,仍有26省区在7%以上,明年平价需求获得支撑。随着大尺寸电池组件的应用,产业链成本进一步下降,平价项目回报还将进一步改善。

图表: 组件价格进一步上行对于IRR红线7%的影响

资料来源:Solarzoom,公司公告,中金公司研究部

图表: 2020光伏平价项目概览

资料来源:能源局,中金公司研究部

问题四:本轮涨价谁会更受益?

我们认为产业链整体都受益于盈利改善,在不影响需求情况下回归合理回报。7月底以来光伏玻璃受益供不应求价格已回升8%。硅料毛差伴随价格回升,也从0.03元/瓦恢复到0.13元/瓦,毛利率重回50%水平,每瓦净利从5月末的1分,快速回升至每瓦约1毛,使得硅料环节投资回报水平回归正常。中游的硅片、电池则通过轮番调价毛差均有回升。组件端毛差绝对额也回到0.14元/瓦。

图表: 2020年以来产业链价格波动带来毛差竞争(左图绝对值)以及毛差重新分配(右图比例)

资料来源:Solarzoom,公司公告,中金公司研究部

图表: 2020年以来产业链价格波动带来毛利率竞争(左图)以及净利重新分配(右图)

资料来源:Solarzoom,公司公告,中金公司研究部

风险

海外光伏需求不及预期。

(编辑:李国坚)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论