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郭明錤:舜宇光学(02382)2021年将进入苹果(AAPL.US)镜头供应链

2020年7月22日 13:16:19

本文来自 微信号“天风国际”,作者:郭明錤。

报告标题:

玉晶光为Semco与舜宇光学(02382)进入苹果(AAPL.US)镜头供应链的最大输家

预测更新:

iPhone相机规格、Apple镜头供应链

主要公司:

舜宇光学,大立光,玉晶光,Kantatsu,Semco,Apple

本报告关键结论:

我们预测韩国最强镜头供应商Semco与中国最强镜头供应商舜宇光学将分别自2H20与2021年进入Apple镜头供应链;玉晶光因2021年营收与EPS可能成长有限而为最大输家,Kantatsu则可能自2021或2022年开始退出Apple供应链。我们认为,Semco的进入,除了会取得玉晶光订单份额外,也意味着即便Kantatsu煺出,玉晶光也没有机会生产更高阶的长焦镜头,不利该公司规格升级展望。舜宇光学的进入,则意味着跟玉晶光将有价格战,不利玉晶光营收与EPS成长。

Semco因为是既有Apple供应商并已取得Apple的供应商代码 (Vendor code),故进入Apple镜头供应链的速度快于舜宇光学。基于下列3个理由,我们预测Semco与舜宇光学将会分别在2H20与2021进入Apple镜头供应链:1) 分散Apple的镜头供应风险、2) 降低Apple的镜头成本、与 3) 新技术开发。

Semco为Apple的策略镜头供应商,预计自2H20开始出货iPhone 12的6P镜头、2021年开始出货iPhone 5P/6P/7P镜头、2022年开始出货潜望镜之马达与长焦镜头。1) 我们预估Semco的iPhone 12 6P镜头出货比重佔约10%,既有供应商Kantatsu的供应比重因此下降。2) 我们预估Semco在2021年出货6P/7P或5P/6P。若是6P/7P,则既有供应商大立光与玉晶光均受到负面影响。若是5P/6P,则玉晶光受到负面影响较大。3) 我们预估Semco将在2022年开始出货iPhone的潜望长焦镜头与音圈马达,预计比重约50%。另一供应商组合为大立光+Alps/Minebea。因Semco拥有技术优势,故2020年新款iPhone的潜望镜音圈马达可能捨弃既有spring-type设计,改採Semco的ball-type设计。

我们预测舜宇光学预计自1H21开始大量出货iPad与少量Mac镜头,对玉晶光造成直接负面影响。若出货顺利,则舜宇光学预计将在2H21开始出货iPhone镜头,不利玉晶光长期展望。若是舜宇光学在4Q20验证流程顺利,则我们预估将在1H21开始大量出货iPad 5P镜头与少量Mac镜头。因玉晶光是iPad 5P镜头主要供货商,故该公司出比重会直接被舜宇光学成为供应商影响。若舜宇光学在1H21出货Apple镜头顺利,我们相信舜宇光学将会在2H21开始大量出货iPhone 5P或6P镜头,对玉晶光出货比重将有负面影响。

玉晶光2H20与2021年业绩可能显着低于市场共识。我们认为市场对玉晶光2H20与2021年的营收与EPS估算,并未考量到大立光自2H20起启动价格战,与新供应商进入Apple镜头供应链的负面影响。我们预期玉晶光在基本面的表现上,有某些地方可能会让市场失望,包括:1) 2H20低于预期的毛利率 (受到大立光启动价格战负面影响)、2) 2H20营收低于预期。月营收高点在9月且低于2021年月营收高点、与 3) 受到新进入者影响,2021年可能成长有限。

投资建议

我们正向看待Semco与舜宇光学进入Apple镜头供应链之展望,并认为玉晶光为最大受害者。

风险提示

新产品生产递延、需求低于预期。

(编辑:mz)

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