Slack Technologies(WORK.US)Q1业绩点评：短期受益于远程办公，全年展望相对保守

本文来自中信证券。

核心观点

Slack Technologies(WORK.US)作为全球领先的协同办公 SaaS 厂商，受益于公共卫生事件期间在线办公爆发式增长， FY2021Q1 公司用户、在线时长、ARPU 等核心指标超出市场预期，而通过改善运营效率，自由现金流首次转正。但受制于以中小企业为主的客户结构，公司对 FY2021 全年及二财季展望相对保守。长期来看，既有客户 ARPU 提升，免费用户转化、大企业客户&海外市场拓展等均是公司后续维持成长性的潜在举措。考虑到公司突出产品创新&开放性、极具效率的营销渠道以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性以及盈利能力持续提升可能。

事项：全球领先的协同办公 SaaS 厂商 Slack 于近日公布了 FY2021Q1 财务数据，受益于公共卫生事件带来的居家办公等驱动，公司当季主要指标项均好于此前市场预期，但 FY2021 全年及二财季指引不及预期。对此我们点评如下：

财务概况：当季表现超市场预期，但后续展望不及预期。受公共卫生事件带来的居家办公等驱动，当季公司实现收入 2.02 亿美元(+50%)，non-GAAP 毛利率 89%，源于营收规模扩大带来的经营杠杆体现，公司当季运营效率显著改善，non-GAAP 运营亏损率 8%(同比收窄 17pcts，环比收窄 5pcts)。Non-GAAP 净亏损 1330 万美元，同比收窄 1500 万美元，环比收窄 800 万美元，当季公司自由现金流 370 万美元，实现首次转正，盈利能力进一步改善。但公司对 FY2021 全年及二财季的展望不及预期，公司预计二财季收入 2.06-2.09 亿美元(+42%~+44%)，non-GAAP 运营亏损 1800-2200 万美元;受公共卫生事件带来的不确定性，公司撤回此前 9.7-10 亿美元的全年订单指引，全年收入指引 8.55-8.7 亿美元(前指引 8.42-8.62 亿美元)，运营亏损 1-1.1 亿美元(前指引 1.2-1.4 亿美元)，保守的业绩展望导致公司股价在财报公布后出现大幅下跌。

用户扩展：客户规模、活跃度均有显著改善。源于公共卫生事件带来的远程办公需求爆发驱动，当季公司新增用户、存量用户规模均有显著提升，当季公司付费企业客户数 12.2 万(+28%)，季度新增客户数 1.2 万，为过去一年最高水平。而存量用户收入贡献亦持续提升，当季 Net dollar retention rate 达 132%，依旧保持稳定。大客户增长亦保持稳定，年化付费 10 万美元以上的客户数为 963 个(+49%)，占当期公司收入比重 49%，总企业客户数(含免费)达到 75 万(上季度为 66 万)。当季用户参与度大幅提升，日均在线时间达到 10 小时，提升 1 小时，而用户每日活跃时间达到 120 分钟，同比增长 30 分钟，环比提升 35 分钟。

产品生态：开发者生态、shared channel 使用率等持续改善。当季公司持续扩张应用生态，当季新增集成应用 2200 个，进一步丰富现有应用体系。开发平台，每周有超过 65 万次活跃应用使用，拥有 79 万活跃开发者，庞大的应用体系及开发团队进一步支持公司扩大集成生态体系壁垒。而在渠道方面，公司 shared channel 进一步增长，当季约有超过 4.1 万用户使用 shared channel，环比增长 9000。公司通过 shared channel 进一步盘活现有用户，以口碑式营销迅速推广，并降低营销成本。

中期展望：中期成长性依旧突出。当季公司宣布与亚马逊(AMZN.US)达成合作，亚马逊全数员工将采用 Slack 平台，Slack 则将采用亚马逊 AWS 的 Chime 技术，补强最需要的视讯会议功能。通过与大型公司达成合作，公司进一步扩展高净值用户，改善以中小企业为主的客户结构，增强抗风险能力。而伴随视频协作软件在全球的加速渗透，公司依旧面对广阔的海外空间，当季公司海外收入占比仅 38%，依旧具备广阔的增长空间。而伴随公司运营效率的持续改善，在利润端尤其是自由现金流的持续转好，公司依旧具备充足的现金进行研发与扩张，当季公司在手现金(含投资)15 亿美元，环比、同比均大幅提升，将支持公司持续完善应用生态与产品迭代等。

风险因素：微软 (MSFT.US)Teams 等产品整合超预期风险;基础技术进步不及预期风险;中小企业支付能力下滑的风险;行业竞争持续加剧风险;国际电信监管风险等。

投资建议：市场预计公司 FY2021/22/23 年收入为 8.7 亿/11.3 亿/14.7 亿美元，Non-GAAP 净利润-0.9 亿/-0.7 亿/0.5 亿美元，当前股价对应 FY2021/22/23 年 PS 为 21/16/12X。短期来看，公共卫生事件带来的 SMB 企业付费能力降低，微软 Teams 竞争威胁等都可能持续压制公司股价表现。但考虑到公司突出的产品创新&开放性、极具效率的营销渠道以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性以及盈利能力持续提升可能。

（编辑：郭璇）