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东吴证券(国际):阿里巴巴(09988)什么时候加入港股通?

2020年6月1日 10:34:06

本文来源于东吴证券(国际)。

阿里(09988)、美团(03690)及小米(01810)有望9月正式成为恒指成份股。恒指服务公司于5月18日公布了首季度开展的咨询结果:超过9成回复同意将“同股不同权公司”及“第二上市公司”纳入恒指及国指,但多数回复认为应设比重上限,因此恒指服务公司最终决定个别股份的比重上限将设定为5%。 美团及小米于6月底的第二季度检讨时,应毫无悬念获纳入恒指;但阿里于6月底季度检讨时,上市才刚满6个月,因此必须通过“快速纳入标准”— 即市值于港股排名首6至15位的股份,只需要上市6个月即可成为恒指成份股。按恒指服务公司的计算方法,市值只包括于香港注册的股票,因此阿里于港股的自由流通市值只有3,130亿港元,仅勉强达到快速纳入标准。若顺利纳入,参考过往的情况,恒指第二季度的检讨结果,会于8月公布、9月初实施,届时阿里、美团、小米将会影响恒指表现。

约174亿港元被动资金将买入股份。追踪恒指及国指的被动基金,最主要为强积金及ETF(交易所买卖基金),另外还有规模较小的上市开放式基金、指数基金及分级基金等,它们都需要被动买入新的指数成份股。我们估计追踪恒指的被动基金总规模约为1,542亿港元,追踪国指的为197亿港元,两者合计为1,739亿港元,主要以ETF占大多数。假设最终美团占恒指及国指5%、阿里占3%、小米占2%,它们将各自分别带动87亿港元、52亿港元及35亿港元的被动买盘;三者合共将会带来174亿港元的被动买盘。

图表:估计约174亿港元买入阿里、美团及小米

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来源:媒体、东吴证券(国际)

信和置业、恒隆地产、中国旺旺可能会被剔出恒指。恒指服务公司表明保持50只成份股的上限,因此若要将这3只股份纳入,必须同时剔除3只股份,而且需要下调其他成份股尤其是金融股的比重。按市值及成交金额,同时排名尾十的股份包括信和置业(00083)、中国旺旺(00151)、恒隆地产(00101)、新世界发展(00017)、九龙仓置业(01997)以及电能实业(00006)。其中信和置业及中国旺旺同时排名尾五,它们两者的市值都不足700亿港元,占恒指市值比重分别只有0.36%及0.39%,而且过去3个月日均成交金额都不足2,000万港元。这两只股份对指数影响有限,因此相信较大机会被剔出。第三只被剔出的可能是恒隆地产,目前占恒指市值仅0.42%,对港股及行业的代表性相对较低。

阿里最快要9月或以后才能获纳入港股通,但前提是得到监管当局批准。要成为港股通目标,先决条件一是成为AH上市股份,二是成为恒生综合成份股。除此之外,沪深交易所对“同股不同权公司”还有3个量化要求:1) 上市满6个月加上20个交易日;2) 最近183个交易日平均市值超过200亿港元;3) 最近183个交易日,总成交金额不低于60亿港元。阿里的市值及成交金额都达标,然而暂时仍无法进入港股通,主要有两个原因:1) 港股通仍未容许纳入第二上市股份;2) 阿里上市至今仍不足183个交易日。集团于去年11月26日上市至今年5月底,合共只有126个交易日,因此最快要到8月下旬,阿里巴巴才上市足够183个交易日以达到此要求。目前沪深交易所仍未批准第二上市股份成为港股通目标,即使短期内批准,最快仍要9月或以后才有望纳入阿里。若能顺利纳入,将对阿里股价有重大刺激作用。

换入科技股有助提振恒指表现。信和置业、恒隆地产、中国旺旺三者于恒指的权重合计只有1.17%。若阿里、美团及小米的权重达10%,这表示指数需要从其他股份,特别是金融股,削减逾8.83%的权重。此消彼长下,科技股对指数的影响大幅提升,而金融及地产将下降。科技股的盈利及股价受宏观环境影响较低、潜在增长空间较大。由2019年至今,阿里、美团及小米的股价分别上升147%、100%及9%,表现远胜恒指同期下跌10%。它们的盈利仍有很大增长空间以支持股价。恒指成份股变动,加上多只中概股如网易、京东等落实回归,将有望提振港股下半年表现。

十大金股组合累计总回报1%,领先恒指18.4个百分点。截至5月底,十大金股组合累计总回报为1%,同期恒指及国指分别为-17.4%及-13.9%,因此组合暂时分别领先18.4个百分点及14.9个百分点。5月份表现最佳的股份为小米(01810)、维达(03331)及海尔电器(01169),分别上升18%、2%及1%。相反,上月表现较逊色的为香港电视(01137)、友邦(01299)及创梦天地(01119),分别下跌13%、13%及12%。

消费表现最佳;本地股份表现最差。5月份组合中表现最佳的板块为5G及消费相关股份,包括小米、维达及海尔,原因是两会于5月下旬召开,市场憧憬后会推出振兴经济、刺激消费的措施,加上中美关系紧张,利好受影响较少的消费股。另一方面,上月本港社会事件导致恒指下跌6.8%,业务集中本地的股份跌幅更大,包括香港电视(01137)、友邦(01299)及和电香港(00215)上月均跑输指数,影响组合表现。我们相信它们的基本面并无重大恶化,市场气氛好转将带动股份表现,特别是香港电视,估计其业务将保持快速增长,支持其估值上升,建议趁低吸纳。

图表:十大金股组合

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来源:媒体、东吴证券(国际)

图表:阿里、美团及小米过去4个季度净利润(百万人民币)

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来源:媒体、东吴证券(国际)

图表:阿里、美团及小米2019年至今股价升幅

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来源:媒体、东吴证券(国际)

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数据来源:媒体、东吴证券(国际)

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数据来源:媒体、东吴证券(国际)

主要行业及股份估值:

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