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企业向云端迁移进程将加快,中美云计算巨头准备发力

2020年5月30日 14:40:25

本文转自微信公号“中信证券研究”

尽管公共卫生事件带来短期的不确定性,一季度云计算巨头业绩表现具韧性,IDC企业订单也继续维持强劲,显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。预计公共卫生事件之后,企业数字化转型、向云端迁移进程将全面加快,中美云计算巨头将长周期受益。一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有长周期配置价值。

中美云计算巨头一季报:公共卫生事件改变了什么

受益于公共卫生事件期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动,中美云巨头Q1业绩均表现突出,全球云计算(IaaS+PaaS)市场Q1为290亿美元(同比+37%),AWS、微软商业云新增订单依然维持强劲,运营效率改善、规模效应凸显等亦不断推升主要云厂商盈利水平。本季度全球强者愈强格局进一步凸显,据Canalys数据,一季度全球TOP4云巨头(亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴)合计份额占比62%(同比+4pcts,环比+1pcts),若将腾讯云、华为云纳入统计范畴,我们判断长尾厂商份额降低速度更为明显。

边缘计算、协同办公&视频会议、PaaS能力(信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化)正成为现阶段北美云厂商阶段性的产品重点。考虑到自然“产能消化”周期,我们判断本轮北美云厂商资本支出上行周期将在Q3后面临较大不确定性,而国内市场相对更具韧性。

公共卫生事件推升短期的不确定性,但云计算巨头业绩表现更具韧性,预计公共卫生事件之后,企业数字化转型、向云端迁移进程将全面加快,中美云计算巨头将长周期受益。目前云计算(IaaS+PaaS)市场强者愈强格局不断凸显,长尾厂商份额不断被挤压,同时头部云厂商亦通过完善PaaS能力、边缘计算框架等,不断强化自身领先地位和盈利能力。一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有长周期配置价值。持续推荐微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)、阿里巴巴(BABA.US,09988)、腾讯(00700)、英伟达(NVDA.US)、EQIX(EQIX.US)等。

中美数据中心IDC一季报回顾:继续看好

受公共卫生事件拖累,中美IDC企业新项目建设进度、上架率短期均受到不同程度影响,但企业Q1新签订单继续维持强劲,万国数据(GDS.US)订单同比+37%、北美四家wholesale IDC企业订单创下自2018Q3以来新高,显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。

中长期视角,预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长,以及利率下行带来的企业融资成本改善等,同时资产类REITs属性带来的稳定现金流入保障,亦使得板块长线配置价值突出。

估值水平:短期较为充分,关注利率下行业绩成长下长周期机会。经历了年初以来的上涨之后,目前国内IDC资产整体估值水平已基本和美股同类企业看齐,甚至超越。受益于基准利率下行,目前美股IDC板块EV/EBITDA(2020E)在20~25X之间,对应成长性7%~13%,A股上市企业EV/EBITDA(2020E)在24X~43X之间,对应成长性18%~44%。

美股市场,IDC板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产,且成长性更优;国内市场,行业整体仍处于高成长阶段,在一线城市拥有丰富IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍是我们的首选。持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。

英伟达(NVDA.O)FY2021Q1财报:业绩超预期,数据中心、游戏业务维持强劲

源于库存改善、游戏及数据中心需求增长等共同驱动,英伟达一季度营收、净利润表现均好于市场预期,Q2展望亦维持积极。4月27日公司以70亿美元完成对Mellanox的收购交易,并将从Q2开始并表。一季度公司推出首款基于NVIDIA Ampere架构的数据中心GPU产品A100以及计算力达到5 petaflops的人工智能系统NVIDIA DGX A100。中期,我们预计游戏、数据中心有望继续维持强劲,受公共卫生事件影响,汽车、专业可视化等业务短期料将持续承压。考虑其有利的产品周期(光线追踪、安培架构等),叠加下游游戏、数据中心等领域持续强劲需求,以及公司在AI领域的突出领先优势,我们持续看好公司的长周期配置价值。

微软(MSFT.O)FY2020Q3业绩点评:业绩超预期,短期公共卫生事件影响中性偏正面

源于商业云良好表现推动,微软FY2020Q3主要业绩项继续超出此前市场预期,三大业务群均实现稳健增长,office 365、Azure、windows等为当季业绩增长核心驱动力,在线协同办公产品teams月活跃用户近2亿,并已全面整合到office 365产品体系。当季公司实现营收350亿美元(同比+15%),经营利润130亿美元(同比+25%),调整后净利润108亿美元(同比+22%),均略高于市场预期,其中生产力与商业流程业务部门收入117亿美元(同比+15%),智能云业务部门收入123亿美元(同比+27%),个人计算业务部门为102亿美元(+3%)。

公共卫生事件刺激下,企业数字化进程料将加快,微软依靠Azure以及强大的综合产品、渠道实力,料将持续受益企业上云进程,并且依靠office的协同效应,在会议、在线办公等领域持续受益。继续维持公司FY2020/21/22年整体营收入为1,439/1,618/1,820亿美元预测,对应增速14%/12%/13%,预测净利润为401/466/537亿美元,对应增速2%/16%/15%的预测。

亚马逊(AMZN.O)2020财年一季报:营收超预期,公共卫生事件拖累短期利润表现

受公共卫生事件影响,一季度公司北美地区在线零售、云计算业务增长明显,并推动公司当季收入表现超越市场预期,但防疫、物流开支增加等,拖累上半年整体利润表现。本季度公司实现收入754.52亿美元(+26%),超出市场预期,增长主要源自北美地区电商业务、流媒体订阅(56亿美元,+28%)与AWS(102亿美元,+33%)等业务强劲增长。由于公共卫生事件期间公司大幅增加物流、抗疫开支等,公司当季息税前利润39.89亿美元(-10%),对应margin 5.3%(-2pcts),净利润25.35亿美元(-29%),不及市场预期。

相较于其他美股科技巨头,公共卫生事件对公司短期营收冲击相对有限,长期亦将加快欧美市场电商渗透速度,以及中大型企业向云端迁移进程,整体利好亚马逊电商、云计算业务。考虑到公司在应对公共卫生事件方面的大幅投入,我们下调公司2020年利润预测数据,收入预测项维持不变,公司调整后2020/21/22年净利润、EBITDA(adj)预测为103/278/384亿美元、402/665/830亿美元,公司当前估值对应2020/21/22年EV/EBITDA为27/16/13X,长周期配置价值依然明显。

腾讯控股(00700.HK)2020Q1财报:业绩显著超预期,社交广告、移动游戏表现抢眼

受益于社交广告、移动游戏等业务强劲表现,公司2020Q1营收、利润数据均显著超预期,但公共卫生事件亦对公司支付、云业务、品牌广告等形成一定拖累。公司当季实现营收1081亿元(同比+26%,环比+2%),效果广告、移动游戏为增长主要动力,调整后净利润271亿元(同比+29%,环比+6%),增值业务收入624亿元(同比+27%)、在线广告177亿元(同比+32%)、金融及企业业务265亿元(同比+22%)、其他业务14亿元。公司当季资本支出61.5亿元(同比+36.5%),我们判断主要源于周期内云计算投入持续加大所致。

公共卫生事件之后,个人用户线上化渗透率提升,企业数字化转型、向云端迁移等料将进一步加速,对公司构成长周期利好。展望2020年,公司各项业务有望继续维持稳健表现,公共卫生事件对公司部分业务的短期拖累亦有望较快恢复。考虑到一季度在线广告业务强劲表现,以及游戏业务递延收入影响等,我们相应上调公司盈利预测,调整后公司2020/21/22年净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测分别为1139/1385/1639、1159/1412/1674亿元(原预测为1107/1344/1589、1127/1371/1624亿元),继续维持公司480港币目标价。

EQUINIX(EQIX)2020财年一季报点评:汇率波动拖累一季度表现,下调全年业绩指引

受汇率波动影响,公司当季营收、EBITDA表现略低于市场预期,但业绩仍保持连续69个季度正增长。公司当季实现营业收入14.45亿美元(+6%,环比+2%),但受汇率波动影响,略低于此前指引下限14.5亿美元,调整后EBITDA为6.84亿美元(+4%,环比+1%),对应margin 47.4%,净利润1.19亿美元(+1%),AFFO(调整后运营现金流)为5.35亿美元(+10%,环比+13%)。同时基于公共卫生事件带来的不确定性考虑,公司小幅下调全年业绩指引。

当季公司IDC项目数、互联节点数继续稳步增长,同时周期内继续发力hyperscale市场,和新加坡GIC宣布联合成立规模为10亿美元的JV,以发展日本市场。作为全球最大的零售型IDC厂商,公共卫生事件对公司的冲击整体可控,伴随企业数字化进程的持续推进,公司中长期业绩具备较高的能见度,同时预计市场利率下行亦将进一步提升公司的盈利能力、估值水平。

万国数据(GDS.O)2020年一季报:新增订单维持强劲,利润率改善超预期

受公共卫生事件影响,公司一季度上架率略低于预期,但新增订单继续维持强劲。公司一季度实现营业收入12.4亿元(+39%),其中IDC相关服务实现12.3亿元(+38%),设备销售收入780万元,调整后EBITDA为5.7亿元(+49%),对应Margin 46.1%(同比提升3.1pcts,环比+1.3pct),创下历史新高。当季公司净亏损0.92亿元,较去年同期收窄0.43亿元,资本开支25.4亿元(+204%,环比-1%)。同时公司亦坚持此前的2020年业绩指引不变,显示对全年市场需求的较强信心。

当季公共卫生事件刺激下在线行业迅速增长,亦带来企业数字化、在线化转型需求,数据中心作为新基建重要部分料将持续受益本次加速红利。公司目前积极扩展一线城市核心资源,持续在上海等地通过并购等方式获取自有土地,建设数据中心。截至2020Q1公司项目规模(在运营+在建)达34.1万平方米,且开发资源储备充足,签约面积28.7万平方米、上架面积16.4万平方米,对应上架率71.2%。目前公司和头部云计算、互联网企业继续维持良好合作关系,并通过和新加坡GIC创新合作方式,以满足头部客户在边远地区的IDC项目需求,公司长期成长路径清晰,且盈利能力亦有望持续改善。结合国内IDC市场的高景气度,以及公司自身突出的市场竞争地位、持续改善的盈利能力等,继续维持对公司的长期看好。


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