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中信证券:用电量增速年内首次转正,火电出力改善显著

2020年5月20日 08:32:22

本文来源于微信公众号“中信证券研究”,作者李想 武云泽。

导语  4月单月用电量同比增长0.7%,年内首次转正,其中水电出力继续走弱,火电出力改善显著。考虑复工复产以及气温偏高,预计5月用电量增速有望进一步上行,但仍需观察海外公共卫生事件后续影响。全球降息环境下,类债属性的水电防御特性凸显;火电业绩持续受益于煤价下行,估值安全且股息率正变得有吸引力。

单月用电量首次转正,各用电类别均有好转

2020年前4月,全社会用电量21,269亿kWh,同比下滑4.7%,降幅较前3月收窄1.8个百分点;4月单月用电量5,572亿kWh,同比增长0.7%,较3月用电增速提升4.9个百分点。

一产、二产、三产及居民增速分别为+7.7%/+1.3%/-7.8%/+6.5%,环比3月增速分别变动+3.7/+4.4/ +11.6/+1.2个百分点。伴随复工复产的持续推进,全社会用电量显著恢复,所有类别用电量的单月同比增速相比3月全部好转,目前仅三产单月用电量仍呈现负增长。

四大高耗能行业来看,4月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为+0.7%/ +4.9%/-1.1%/+0.2%,增速环比3月分别变动+6.7/+0.2/+16.8/+2.1个百分点,所有高耗能产业增速全部提升,其中有色持续强势。

风光抢装继续引领电源投资增长

前4月,全国发电装机容量1919.3GW,同比增长5.3%,增速较上月下滑0.3个百分点;其中火电/火电/核电/风电/太阳能同比增长2.0%/3.9%/6.2%/12.6%/14.3%。从电力行业工程投资完成情况来看,前4月电源投资同比增长30.4%,增速较前3月回落0.5个百分点;其中风电/太阳能投资同比分别增长181.4%/124.5%,主要是受平价上网前的抢装驱动。水电/火电/核电投资同比下滑15.8%/28.1%/23.2%。

水电出力偏枯加剧,火电修复弹性显著

前4月,全国发电设备利用小时1102小时,同比下滑9.4%;其中水电/火电/核电/风电同比分别下滑9.8%/10.3%/1.2%/2.7%至865/1266/2230/745小时。4月单月,全国发电设备利用小时287小时,同比下滑3.7%。其中水电下滑9.3%;火电下滑2.7%;核电增长4.6%;风电下滑6.2%,水/火/核/风单月利用小时增速环比分别变动-3.1/+8.6/+2.5/-20.8/+4.0个百分点,火电恢复最为明显。

5月用电增速或加速修复

4月单月用电量增速实现转正,其中所有类别的用电需求均有好转,二产增速转正,三产降幅大幅收窄。根据新华社报道援引国家电网数据,5月1~15日,全国全口径发电量同比增长5.6%,我们认为体现了复工复产的进一步加快推进,同时或也受到近期气温较高的影响。综合考虑下,预计5月用电量单月增幅有望环比4月进一步提升,但全球公共卫生事件仍未结束,年内仍需关注潜在后续波动。

风险因素:

用电量增速低于预期,来水不及预期,煤价大幅上行,上网电价超预期下调。

投资策略

伴随国内复工复产形势好转,看好电力公司在需求改善后的电量回补。煤价下行叠加市场化交易对电价冲击结束,预计中期内火电业绩、自由现金流与股息吸引力有望持续提升。推荐华电国际(01071)、华能国际(00902)、浙能电力、皖能电力、建投能源、京能电力,关注国电电力,粤电力A,福能股份等;全球降息背景下,水电优质稳定现金流与股息的价值有望重估,推荐长江电力、川投能源。

(编辑:陈鹏飞)

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