中信证券:京东(JD.US)业务多维突破,成长加速可期

京东(JD.US)Q1在用户、收入、净利润、子业务资本化等多维度均超市场预期,且指引Q2收入增长进一步提速(yoy+20%-30%)。

本文来源于中信证券研报,作者徐晓芳 唐思思 林伟强。

核心观点:

京东(JD.US)Q1在用户、收入、净利润、子业务资本化等多维度均超市场预期,且指引Q2收入增长进一步提速(yoy+20%-30%)。中长期看,京东成长飞轮运转良好,物流配送优势的用户心智在公共卫生事件下进一步强化,行业低线升级的增长主线亦契合公司品质电商定位。维持前期观点,未来两年是京东基本面持至续向上周期。上调盈利预测及目标价至58.7美元/ADS,维持“买入”评级。

多维突破,业绩超预期。京东发布2020Q1业绩,单季营收1462亿元(yoy+20.7%),Non-GAAP净利润29.7亿元,净利率2.0%(VS 19Q1 32.9亿元,净利率2.7%),收入和利润均超预期(一致预期收入/non-gaap净利润1367/13.0亿元)。除收入和净利润超市场预期之外,1)京东期末年购买用户数环比净增2540万至3.87亿(yoy+24.8%,移动端日活yoy+46%),其中下沉市场净增占比超过70%,单季下沉市场GMV占比已超过50%:2)旗下京东工业品获2.3亿美元A轮融资,投后估值超20亿美元,成为继京东数科、京东物流、京东健康后,第四只京东系独角兽。且达达集团(上市前持股51%)已提交IPO招股书。

成长飞轮良性运转,计预计Q2加速成长。拆分Q1收入结构:1)1P自营收入1300.9亿元(yoy+19.7%),其中电器类/非电类yoy+9.8%/38.2%,非电类收入占比提升至40.3%;2)3P广告佣金收入95.3亿元(yoy+17%),考虑Q1对商户的佣金减免,预计报告期广告收入同比增速20%+;3)物流及其他创新业务收入65.9亿元(yoy+53.6%);4)零售分部经营利润44.5亿元(经营利润率3.19%,VS 19Q1为2.75%),物流及创新业务分部经营亏损12.0亿元(经营亏损率18.2%,VS 19Q1为24.7%)。京东1P自营树品质→用户消费→升级扩容规模→3P平台商户加大投入→用户粘性提升→1P自营规模效应降本增效,成长飞轮良性运转,加速成长期可期引(公司指引Q2收入同比增长20-30%。

风险因素:国内公共卫生事件反复,行业竞争加剧;物流外单拓展不达预期。

投资建议:把握基本面持续改善机会。我们维持前期观点,除去公共卫生事件带来的扰动,历经2019年的内部调整后,京东品质电商的定位契合行业低线升级的增长主线,未来两年依然处于基本面边际向上周期。鉴于Q1业绩超预期且Q2指引收入增长进一步提速,我们上调2020-2022年营收预测为7215/8691/10341亿元(原预测为6849/8245/9746亿元),non-GAAP净利润预测为138.1/204.0/265.7亿元(原预测为127.8/192.8/261.7亿元)。考虑京东相对行业的强势表现、竞争格局改善和旗下业务资本化推动价值重估,上调公司目标市值至857亿美元,对应58.70美元/ADS,维持“买入”评级。

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(编辑:陈鹏飞)

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