中国人寿(02628)2019年报点评：边际改善超同业，一季度优势延续

本文来自中信建投证券。

事件

中国人寿(02628)发布2019年报

公司 2019 年保费收入 5670.86 亿元，同比增长 5.8%，其中十年期及以上首年期交保费达到了 591.68 亿元，同比增长 42.1%。新业务价值 587.0 亿元，同比增长 18.6%，增幅大幅领先市场。2019 年归属于母公司股东的净利润达 582.87 亿元，同比增长411.5%。公司内含价值 9420.87 亿元，同比增长 18.5%;投资端大幅改善，公司实现总投资收益率 5.23%、综合投资收益率7.27%。偿付能力保持充足水平，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达 266.71%、276.53%。

简评

负债端规模价值同时提升，边际改善远超同业

2019 年公司保费收入同比增长 5.8%，产品价值率的提升推动新业务价值高增长 18.6%，在同业中表现突出，边际改善效果明显个险、银保渠道一年新业务价值率同比分别提升 3.2、 5.1个百分点，达到 45.3%、23.8%。价值率的提升主要来自于产品结构和业务结构的改善，公司大力发展长期期交业务，业务结构持续优化。首年期交保费达 1,094.16 亿元，占长险首年保费比重为 97.89%，同比提升 7.73 个百分点，其中十年期及以上首年期交保费达 591.68 亿元，同比增长 42.1%，占首年期交保费比重为 54.08%，同比提升 14.21 个百分点;续期保费达 3,857.97 亿元，同比增长 5.8%，占总保费的比重为 68.03%。首年期交前十大主销产品中 6 款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升 8.6 个百分点，特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。退保率 4 为 1.89%，同比下降 2.80 个百分点。

在推动个险销售队伍转型改革以来，代理人队伍实现量质齐升。截至 2019 年底，个险渠道队伍规模为 161.3 万人，较 2018年底增长 12.1%。队伍质态持续改善，月均有效销售人力同比增长 34.9%，月均销售特定保障型产品人力同比增长 43.8%。个险销售队伍中的收展队伍规模达 57.7 万人，较 2018 年底增长42.1%，增速快于渠道整体增速。当前公司已基本完成组织架构和人员的调整，将传统营销与新型收展部门分设管理、独立运作，深化个险转型升级。

优化资产配置效率，投资收益大幅提升

2019 年公司实现净投资收益 1,491.09 亿元，较 2018 年增加 160.92 亿元，同比增长 12.1%。得益于公司近年来加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度，在利率中枢震荡下行的环境下，净投资收益率仍保持了相对稳定，达 4.61%;同时，权益投资把握长期投资方向，在既定战略资产配置策略安排下，有效落实战术配置安排，投资收益同比大幅增加，公司总投资收益为 1,690.43 亿 元，较 2018 年增加 738.95 亿元，总投资收益率为 5.23%，较 2018 年上升 195 个基点。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，综合投资收益率为 7.27%，较 2018 年上升 417 个基点。2019 年是公司“重振国寿”战略实施的首年，公司投资管理体系逐渐市场化，资产配置效率稳步提高。投资收益的高增带来投资回报正偏差，对内含价值的增长贡献 4%。

启动“科技国寿”，科技赋能进行时

2019 年，公司全面启动“科技国寿”建设三年行动，积极运用先进技术为保险全价值链赋能，助力公司高质量发展。科技赋能主业方面，运用人工智能、大数据、物联网等技术促进销售、创新 AI 展业模式，2019 年线上获客同比提升 47%，线上增员占比达 70%，线上培训新人超 490 万人次;面向销售队伍智能推荐客户超 6,000万人次，推荐客户的长险出单率提升 5 倍，个人客户无纸化投保率达 97.8%。在客户服务方面，推出智能核保、智能客服系统，全年完成全流程理赔自动化 1130 余万件，上线重疾短期出险识别模型，智能风险识别准确率达到 91%，服务效率明显提升。革新 IT 基础架构，实现前端应用快速部署和后台数据安全存储，有效提升系统稳定性、流畅性和安全性，资源配置效率提升达 10 倍，整体访问速度提升 3 倍，资源成本不断降低。

投资建议

公司 2019 年业绩持续增长，新业务价值率增长维持较高水平，“重振国寿”战略变革转型下，保险业务及投资业务均呈良好态势，提升价值创造收益。短期内公共卫生事件将对行业产生一定冲击，但国寿提前开展开门红预售活动，使 1 月份保费增长 22.6%，2 月份同比增长 20%，奠定了一季度整体业绩水平，预期一季度新单保费和新业务价值仍然达到两位数增长，全年每股内含价值预期达到 38.26，公司短期业绩改善明显，当前股价仅 26.34元，P/EV 估值 0.68 倍偏低，给予“买入”评级。

（编辑：郭璇）