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中国人保(01339)2019年报点评:综合成本率结构改善,ROE大幅提升

2020年3月30日 06:53:08

本文来自 微信公众号“华创非银”。文中观点不代表智通财经观点。

事项

中国人保(01339)公布2019年年报告。全年实现归母净利润244亿元,同比+66.6%,扣非归母净利润191亿元,同比+46.7%;2019年末归母净资产为1831亿元,较年初增长20.1%;扣非加权平均ROE为11.4%,同比提升2.2pct,全年拟分红0.116元/股,分红比例为22.9%,同比提升7.9pct。

点评

财产险业务增速高于同业,市场份额保持稳定。全年实现财产险业务保费收入4317亿元,同比+11.3%,高于行业(10.7%)及主要竞争同业(平安财9.5%)。截至年末,财产险业务市占率为33.2%,上半年份额集中的份额在下半年吐回,整体略升0.2pct。行业竞争格局稳定未有较大改变,人保财险绝对龙头地位稳固。

车险增速再下台阶,非车险高增占比进一步提升。全年车险增速在新车销量低迷的背景下依旧延续低速区间,增速为1.6%,较上年回落2.3pct。非车险保持高速增长,同比+31.1%,占比进一步提升5.9pct至39.3%。信用保证保险和意健险增长驱动凸显,同比分别增长96.7%和42.5%,占比整体保费分别提升2.3pct和2.9pct至5.3%和13.3%。

综合成本率结构改善,渠道布局和扩展优化。财产险业务整体综合成本率为98.9%,同比+0.4pct,其中综合费用率33%,同比-3.5pct,综合赔付率65.9%,同比+3.9pct。分险种来看,信用保证保险综合赔付率激增24.8pct至121.7%,主要原因预计为受经济环境下行影响,借款逾期至赔付率高增。主要险种车险综合成本比率降1.7pct至96.7%,预计得益于监管对行业费用投入的高压政策。2019年人保财险聚焦获客场景、完善渠道布局,在降低承保成本方面发挥作用。直销渠道保费同比+23.1%,增速高于其他渠道,占比提升2.2pct至22.8%。

收利好政策及投资表现贡献利润高增,ROE大幅提升。1)佣金手续费率下降缓解当期所得税费用压力,集团整体佣金手续费率为13.3%,同比下降4.7pct,实际所得税率为7.8%(加回税收返还的42.3亿),同比下降22.3pct;2)执行手续费税务新规,上半年冲回去年所得税费用42.3亿元;3)权益市场环境好转,投资收益高增,集团总投资收益率5.4%,同比+0.5pct。集团整体加权平均ROE提升4pct至13.4%,扣非加权平均ROE提升2.2pct至11.4%。

寿险业务:个险渠道驱动价值率提升,投资驱动EV高增。2019年人保寿原保费981亿元,同比+4.7%,市占率微降0.3pct至3.3%。长险新单保费502亿元,同比-2.2%,其中个险渠道同比-61%,占比38%,提升15pct;银保渠道同比-22%,占比54%,下降13pct。个险渠道地位提升,成为新业务驱动主力,但主要由趸交驱动,个险长险趸交同比+3.96倍,期缴同比+16%。2019年寿险业务实现NBV 62亿元,同比+7.9%,得益于业务结构优化下新业务价值率的提升。寿险业务整体EV增长26.1%至891亿元,26.1%中NBV、预期回报、投资回报差异分别贡献9.4%、7.9%和14.2%。

盈利预测、估值评级:我们预测2020-2022年中国人保(A股)EPS为:0.30/0.36/0.41元 (前值为0.41/0.57/-元);BPS为4.18/4.48/4.83元(前值为4.49/4.89/-元)。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判,给予财产险业务1.4-1.5倍PB,给予人身险业务0.8倍PEV,给予其他业务1倍PB,对应的目标价格区间为:6.66-6.97元/股,维持“中性”评级。

风险提示:经济下行超预期、巨灾事故频发、权益市场动荡。

(编辑:李国坚)

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