安信证券：金蝶国际(00268)经营表现好于预期，研发支出显著提升，云服务值得期待

本文来自微信公众号“安信证券研究”。

金蝶(00268)发布2019年业绩：实现营业收入33.26亿元，同比增长18.4%;归母净利润3.73亿元，同比下降9.6%。

经营表现好于预期。分部来看：企业资源管理计划实现收入20.12亿元，同比增长2.7%，略高于预期;云服务实现收入13.14亿元，同比增长54.68%，占整体收入的比重为39.50%。其中云苍穹实现收入0.6亿元;云星空实现收入8.68亿元;财务云实现收入1.70亿元;行业及其他云收入实现2.16亿元。报告期内公司新发布了EASCloud产品，进一步扩充了云服务产品线。

研发支出显著提升，经营性现金流表现良好。2019年公司的销售毛利率为80.4%，相比于去年同期下降了1.3个百分点。公司的研发费用率为17.6%，相比于去年同期增加了3.2个百分点。公司的销售费用率为49.4%，相比于去年同期下降了3.6个百分点。管理费用率相比于去年同期下降了0.3个百分点。公司的经营性现金流净额为9.63亿元，同比增长6.3%。

卫生事件有助于企业上云，公司表现值得期待。2020年一季度的卫生事件影响一定程度催生了企业的远程办公需求，远程办公需要企业的云化系统配合，从而间接地加速企业上云。软件国产化也在持续推进中，公司的云服务新产品有望取得良好表现。

投资建议：按照分部估值，给予传统业务20xPE市盈率，给予新业务12倍市销率估值。云业务在2020年的估值为252亿人民币，传统业务在2020年的估值为87亿人民币，总共为339亿人民币，即375亿港元市值。给予“买入-A”评级，6个月目标价11.26港币。

风险提示：云计算发展不及预期;企业对IT的支出不及预期。

（编辑：孟哲）