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国泰君安:百事(PEP.US)拟收购百草味,休闲零食三强格局形成,或有利于行业盈利提升

2020年2月24日 06:32:59

本文来自 “猛哥看商业”,作者“訾猛、陈彦辛等”

事件点评

事件:百事(PEP.US)饮料拟以总估值49.2亿人民币,以现金向好想你收购旗下郝姆斯(百草味)100%股份,收购对应2019年PS约1倍,2019年PE约29倍。

投资建议:百事拟收购百草味,意图加强百事自身线上能力;从历史经验来看,外资入主,百草味后续经营管理风格或迎改变;休闲零食行业经历过去价格战时期,后续随着主要参与者战略变化,行业竞争格局有望更优;好想你若完成出售将获取丰厚现金,静待后续战略布局。建议增持:三只松鼠,受益标的:良品铺子等。

百事现金收购百草味,意图加强线上能力。百事此次拟以估值49.2亿人民币,现金收购百草味100%股份,主要看中百草味线上经营能力。百事在中国区域此前主要食品品类为饮料、薯片、麦片等,线下渠道强势,线上仍待进一步强化。此次收购在品类、渠道上都是很好的互补。

百草味迎外资入主,经营、战略或迎调整。从消费品历史上外资入主后表现看,原企业从经营团队、文化理念、战略方向各方面都将发生较大变化。此时外资入主或使得百草味从过去相对激进的性价比、份额优先战略变得保守,能否继续跟上竞争激烈、人力密集型、正力拼效率的零食行业(尤其线上),尚待观察。

对好想你而言,出售百草味主要考虑是获取投资收益和现金。好想你2016年10月完成增发收购百草味100%股份,当时作价9.6亿人民币(现金1.44亿,增发股份支付8.16亿),承诺2016-2018年净利润不低于0.55/0.85/1.1亿元,均已达成。2019年百草味实现收入50.2亿元,净利润1.7亿元;此次出售资产估值49.2亿元人民币(对应2019PS估值1倍,PE估值29倍),资产相对2016年增值413%,投资回报丰厚。好想你测算投资收益35.9亿元,对净利润贡献26.6亿元,出售后偿还有息负债后,公司账面现金余额35.5亿元(好想你市值57.8亿元),后续有望在食品相关领域继续布局。

休闲零食行业格局有望进一步向好,有利于头部三只松鼠、良品铺子等。此前休闲零食行业竞争激烈,尤其线上价格竞争为主,本以形成三只松鼠、良品铺子、百草味三强格局。从此次百草味公布数据看,2018、2019年毛利率为25.65%、26.52%,净利率为3.3%、3.4%,趋势在提升,但均低于松鼠和良品。后续若百草味在外资入主后战略变化,或有利于行业整体盈利提升和其他头部企业加速发展,继续重点布局:三只松鼠、良品铺子等。

附件总结了此次百草味披露财务信息,以及三只松鼠、良品铺子、百草味三家详细对比,敬请参考,若需详细数据欢迎联系国君零售团队

(编辑:彭谢辉)

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