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中国建材(03323)1H19:资产质量改善,盈利弹性进一步显现

2019年8月27日 10:34:00

本文源自微信公众号“鲍大侠之建材”,作者为鲍雁辛,黄涛。

摘要:

维持“增持”评级。中国建材(03323)上半年营收1121.64亿元,同增17.78%;归母净利57.67亿元,同增51.29%,eps 0.68元,超过市场预期。据此,我们上调公司2019-2021年业绩预测至130.02、169.76、209.57亿元(+27.20、49.13、71.91),维持目标价12.19港元。

投资金隅集团等股权公允价值变动抬升收益,财务指标继续好转。公司所投资金隅集团等水泥企业股权等金融资产公允价值变动,2019H1达+7.68亿,而去年同期为-12.1亿,是抬升公司净利润增速的重要因素。截至报告期末,公司在手现金192.90亿;资产负债率同比下降4.46个百分点至67.72%,我们判断后续随着公司盈利能力持续上升资产负债率将继续下行。

水泥均价继续提升,三季度盈利有望淡季不淡。H1实现水泥熟料销量1.70亿吨,同比上升5.9%。我们测算2019上半年加权平均水泥熟料均价340元,同比增长29元/吨(同增9.2%)。我们认为当前时点,地产链依然是国民经济中确定会保持平稳的一环,而水泥行业在错峰停产及环保限产的新常态下,弱周期化已经到来。7月底,华东熟料价格全面提涨,正式标志淡旺季转换开始,Q3淡季不淡,公司盈利能力有望继续维持。

联营公司投资收益继续增加,子公司层面整合有望加速。2019上半年公司应占联营公司利润10.35亿元,同增19.5%。石膏板玻纤业务销量同比增长,价格略有回落;我们认为石膏板及玻纤19Q1盈利能力全年底点已现,随着地产竣工端复苏及玻纤行业逐步消化新增产能,未来投资收益有望逐步增长。随着新中建材挂牌上市,标志着股份公司层面整合顺利完成,我们判断公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司层面(2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题),水泥板块三家上市公司(天山股份、祁连山、宁夏建材)及玻纤板块(中国巨石、中材科技)整合有望加速。

风险提示:国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑


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